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作者：小李飞刀，编辑：小市妹 在2005年，姚奎章接手养元，并在短短十年内带领公司收入破90亿，一手缔造了植物蛋白市场难以复刻的营销传奇。然而，2015年巅峰之后，营收在2020年被腰斩，2023年回升至61.6亿。最新归母净利润仅14.67亿，较2018年高峰暴跌48.3%，其盈利规模已回到了十年前。 有人说，养元的没落有其必然性。因为姚奎章选择了一门无法躺赢的生意，佛系躺平，不败挺难的。 【无法躺赢的生意】 多年前，西唯怡，东银鹭，南椰树，北露露，霸占着植物蛋白市场的江山，市场格局稳固，似乎不会给养元留下什么机会。 但植物蛋白市场是有裂缝的，因为它不像高端白酒赛道依靠前期打江山稳固品牌形象后可以一路躺赢，需要实打实捕捉消费者需求变化，不断研发推新品，才能维系原有的业务基本盘。 高端白酒解决的是人们的社交需求，调味品解决的是人们的实用性需求，而植物蛋白作为一种休闲饮品，解决的是休闲需求。正因如此，前两者对于品牌忠诚度较高，消费频次也高，而后者需求变化较快，需要新品不断刺激消费者。 从商业模式优劣上看，养元所在的休闲饮品赛道处于整个食品饮料最底层，远远比不上白酒、啤酒、调味品等众多赛道。这意味着植物蛋白市场存在市场格局重组机会，养元也是依靠这样的生意模式裂缝杀出一些血路来的。 ▲食品饮料商业模式优劣金字塔 这是一把双刃剑。等养元跑不动的时候，新晋品牌又会杀出重围，重复着过去的周期轮回。 植物蛋白商业模式决定了难以拥有长生命周期的产品。当然，消费者对于核桃乳的需求也不会是永续的，前期会有产品入市红利期，随着时间的演绎，相对容易触及行业天花板。 据共研网，2018年核桃乳行业规模超过80亿元，2019年增加至120亿元。后来，疫情爆发冲击家庭聚会、走亲访友消费场景，核桃乳市场在2021年一度暴跌至60多亿元。后有所恢复，但远远不及2015年巅峰。 拆分看，2022年核桃乳需求量

作者：文雨，编辑：小市妹 4月26日，水井坊发布财报，2023年，公司实现营业收入49.53亿元，同比增长6%；归母净利润12.69亿元，同比增长4.36%。 以历史的视角对现实做长距离观察，2023年很可能会是水井坊的一个关键转折点，在白酒行业振荡调整期，公司不仅保持住了战略定力，成功熨平周期波动，也为将来更进一步的发展做好了充分的布局与准备。 【营收增速逐季拉升，长期战略稳步展开】 解剖水井坊2023年的财报，一个最显著的特征就是整体呈现拾级而上的态势。 去年一季度，公司主动进行去库存调整，以此来稳定价值链，二季度开始业绩恢复增长，到三、四季度则逐步升温。数据显示，2023年Q3水井坊收入同比增速超20%，Q4收入同比增速则超50%，而且这种良性的增长势头现在依然在延续。今年一季度，水井坊实现营业收入9.33亿元，同比增长9.38%，归母净利润1.86亿元，同比增长16.82%。更重要的一点在于，水井坊2023年的净现比是136.6%，可见公司过去一段时间利润表修复的含金量是比较高的。 稳健增长并非唾手可得，尤其是在一个相对比较振荡的大环境中，水井坊能取得这殊为不易的成绩，与公司对长期战略一以贯之的坚守与执行有直接关系。这个长期战略可以简要概括为全面把握、重点突出，在“广度”和“深度”两个维度同时发力。 渠道层面，“广度”体现为多渠道协同并举，“深度”则体现为聚焦核心市场、核心场景、核心客户。 2023年，水井坊一边拓展门店提高铺市率，一边加大对团购、电商等渠道的开辟，以井台为例，团购已覆盖超30个重点城市，可追踪团购企业已累计上千家。与此同时，水井坊还有重点的在核心城市深入扎根、精耕细作，采用“一客一策”的措施进一步深化与经销商的合作，通过优化厂商角色分工，建立了一个高效互利的厂商利益共同体，以此来稳固公司的根据地与基本盘。在具体场景上同样有突出的抓手，比如公司去年提

作者：文雨，编辑：小市妹 2023年营收319亿，同比增长10%，归母净利润高达19.3亿，在连续亏损十余年后首次真正实现盈利，而且是大赚一笔。 爱奇艺交出了历史最佳财报，但华尔街对此却似乎并不感冒，财报发布后的第一时间，公司股价短暂走高，随即便转入下跌。资本市场永远是对的，扭亏为盈并不意味着爱奇艺已经上岸。 恰恰相反，新的烦恼已经找上门了。 【从B端到C端】 爱奇艺的业务由会员收入、在线广告、内容发行、其他收入等四部分组成，其中会员收入和广告收入是两大核心。 2019年以前，广告业务是爱奇艺最为倚重的一项收入来源，会员收入次之。此后公司业务结构发生重大变化，会员收入快速增长，广告收入则每况愈下，到现在两者地位已完全互换。2023年，爱奇艺会员服务收入达203.4亿，占营收的63.7%，广告收入则降至62.2亿，仅占营收的19.5%（2015年两项业务的营收占比分别为63.9%和18.7%）。 众所周知，长视频平台的广告业务与会员业务是直接冲突的，在某一时期内只能二选其一，当爱奇艺从过去赚B端品牌商的钱转变为赚C端用户的钱，整个估值逻辑也就完全变了，而且是变的更容易量化和线性外推了。 在C端扩大营收盘子有且仅有两条路径，一是提升会员数量，二是提高会员单价。问题的关键在于，这两条路现在来看都是比较难走的。 会员数量层面，每个国家愿意花钱看视频的人是有上限的，达到这个瓶颈后再往上突破是比较难的，特别是当一个国家的总人口已不再上升甚至开始下降。通过梳理爱奇艺、腾讯视频、优酷、芒果等各个平台多年来的会员数据，1亿-1.2亿会员这个体量基本就是中国长视频平台的天花板了，已经多年没有大的跃迁，甚至还在往下掉。 比如，腾讯视频2020年的付费会员数是1.23亿，2023年则降至1.17亿，爱奇艺2020年的订阅会员是1.017亿，2023年降至1.011亿。在没有颠覆性的变量出现之前，今

作者：赛文，编辑：小市妹 2023年，是中国汽车产业的一道分水岭。这一年，中国汽车出口量超过日本，第一次成为全球第一大汽车出口国。国金证券汽车首席陈传红做出一个明确判断：出海，将成为未来10年汽车产业的下一个爆发点。 而在其中，长城汽车将成为一股绝对不可忽视的力量。 【因地制宜，出海再提速】 2023年，长城汽车海外年销售31.40万辆，同比增长82.37%，占比超过公司全部销量的四分之一，创历史新高。分地区来看，国外营收531.14亿元，同比增长101.53%，在全年营收中的比重超过30%，成为公司增长的助推器。 值得注意的是，长城汽车不仅海外销量增速跑赢大盘，在海外销量上还超越比亚迪、东风汽车集团等一众明星车企。 这背后，既有品牌战略的领先布局，又有以用户需求为中心的制胜之道。 一方面，在中国有根的同时，早在1997年，长城汽车就开始在海外扎根，至今已有接近30年的时间。2022年，长城汽车总裁穆峰向全球合作伙伴传递了GWM全球化品牌战略。长城汽车副总裁史青科在采访中阐述，“ONE GWM”可以让长城汽车品牌全球传播更加广泛，全球资源更加聚焦，全球触点更加高效，全球形象更加统一。长城汽车在海外聚焦以一个GWM品牌为核心，打造以GWM母品牌统领品类的聚合渠道，不断强化品牌认知，占位主品类、主风格、主价格、主级别的四主航道，着力打造全球明星大单品，提升单车效率和产品竞争力。 2023年，聚焦“ONE GWM”品牌战略，长城汽车5大品牌共同发力。哈弗旗下车型升级了长城Hi4智能电混四驱系统以及智能体验；魏牌旗下车型更是以出色的可靠性，顺利通过多项严苛测试，在用户心中树立起了高安全形象。 其中，长城旗下高端车型坦克SUV密集出海，实现了3月海外销售4,706辆，同比增长715.60%，1-3月海外销售10,451辆，同比增长超11倍的亮眼业绩。继前期在泰国，中东沙特、阿联酋、

作者：泰罗，编辑：小市妹 4月25日晚，迎驾贡酒发布了年度业绩报告，2023年营业收入约67.2亿元，同比增加22.07%；归属于上市公司股东的净利润约22.88亿元，同比增加34.17%；与此同时，公司也披露了一季报，2024年第一季度营收约23.25亿元，同比增加21.33%；归属于上市公司股东的净利润约9.13亿元，同比增加30.43%； 迎驾贡酒作为徽酒老二，是近年来冲出的一匹黑马。 自2017年后，在迎驾贡酒2024年誓师动员大会上，总经理杨照兵再次提出了冲击百亿的目标：“2024年是迎驾贡酒销售公司冲击百亿至关重要的一年。” 尽管迎驾贡酒业绩可圈可点，但作为区域二线白酒品牌，能否延续高增长仍然要打一个问号。 回看迎驾贡酒的发展历程，与近年来的黑马姿态不同的是，早在2016年至2020年的行业复苏期却出现了明显的增长乏力态势，4年间营业收入规模仅从30.38亿增长到了34.52亿，基本处于原地踏步的状态。 与之形成鲜明对比的，是消费升级背景下一线头部品牌的扩张行情，彼时以中低端品牌为主的迎驾贡酒则与行情失之交臂。 迎驾贡酒真正的爆发节点是在2021年，以洞藏系列为主的中高端产品放量使其业绩快速增长，并在2022年营收和净利润水平均超过了口子窖，坐上徽酒第二把交椅，仅次于龙头古井贡酒。 与此同时，迎驾贡酒的股价也迎来了一波大涨。据Wind数据显示，2021年在白酒板块只上涨了13.01%的情况下，迎驾贡酒涨幅却高达102.21%，大幅跑赢了板块。 不仅如此，2022和2023年迎驾贡酒的业绩表现同样不俗。虽然迎驾贡酒增长的势头很猛，但省内老二的地位仍然没有站稳。一方面与口子窖的业绩规模并没有明显拉大。 更为关键的是，推动迎驾贡酒业绩增长的两大因素，涨价和省内价格带的消费升级也面临着很大的不确定性。 如果说2022年是行业分化之年，一线头部白酒品牌的业绩增速尚且能够撑

作者：文雨，编辑：小市妹 一半海水，一半火焰，这或许是2023年中国厨电产业最真实的写照。 一方面，存量市场还在继续，竞争烈度仍在升级，中小品牌正群体性隐入尘烟；另一方面，厨电依然是五大家庭消费场景中最有想象力的那个，3000亿远期空间的长逻辑从未被短期变化所改变。 沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春，伴随大量长尾品牌淘汰出局的，是头部品牌重新创设未来。平静的水面下，波澜已经涌起。 【过去未去，未来已来】 没有大起大落，维持区间窄幅波动，这是2018年以来厨电市场一以贯之的主基调，2023年这一趋势依然在延续。 奥维云网（AVC）数据显示，去年中国厨卫大盘零售量8733万台，同比微增0.8%，零售额1670亿元，同比增长5.3%。 然而，存量博弈的结果却并非集体承压，而是两极分化愈演愈烈，是“有人辞官归故里，有人星夜赶科场”。 据老板电器最新财报，2023年，公司实现营业总收入112.02亿元，同比增长9.06%，归母净利润17.33亿元，同比增长10.20%，增速近乎于厨电整体大盘的一倍。与此同时，老板电器经营活动产生的现金流量净额为23.92亿元，同比增长22.99%，净现比为138%，可见公司去年利润表的质量也是比较高的。 如果把时间拉长，头部公司这种穿越周期的能力体现的则更加明显。比如，即便在厨电调整最剧烈的2017-2020年，整个行业一度陷入负增长，但老板电器的营收、归母净利润年均复合增速却依然分别达到5.02%和4.36%。 具体到各细分品类，多年以来一直延续老板电器和方太双雄并立的局面，其中老板电器始终毫无悬念的稳坐“铁王座”。 以厨电核心单品油烟机为例，2023年，老板电器和方太在线上市场的市占率分别为24.73%和20.88%，同比分别提升2.51pct和0.82pct，线下市场老板电器和方太的市占率则分别为30.97%、29.71%；再比如燃气灶，以零售

作者：泰罗，编辑：小市妹 锂业巨头天齐锂业的苦日子来了。 4月23日晚，天齐锂业公告，预计第一季度净亏损36亿元-43亿元，而去年同期，公司还实现了48.75亿元的净利润。 对于亏损原因，天齐锂业称，一是受锂产品市场波动的影响，公司锂产品销售价格较上年同期大幅下降，锂产品毛利大幅下降。二是公司重要的联营公司SQM第一季度业绩预计将同比大幅下降，由于税务裁决可能导致SQM2024年第一季度的净利润减少约11亿美元，因此公司在本报告期确认的对该联营公司的投资收益较上年同期大幅下降。市场上有声音，目前碳酸锂库存有所下降，价格逼近成本线，叠加未来产能增速放缓，碳酸锂市场底部或已显现。 复盘这一轮锂的“疯牛”市，供需失衡与周期错配是最根本的原因。 2015年之前，全球锂价基本维持在4万元/吨左右。随后新能源车放量，锂需求大增，推动价格大幅走高，进而带动Pilbara、Altura等主要锂矿扩产。 2018年，供给的提升再一次把锂价打回十年前，致使很大高成本矿山被迫退出牌桌。其中Bald Hill破产，Wodgina被雅宝收购，随后停产维护，Altura也被Pilbara收购。 就在锂供给不断收缩的同时，新能源汽车却迎来大爆发，整个产业链的扩张热情被彻底点燃，特别是在中国。2020年，国内正极材料出货量只有50万吨，但是到了2021年，这一数据直接飙升到111万吨，产能更是高达170万吨。 然而，中游制造和上游矿山的扩产周期却并不同步。 国际能源署曾做过统计，澳大利亚的锂辉石矿山从发现到投产大约需要4年的时间，南美盐湖则需要7年。相比之下，正极材料的产能建设周期非常短，仅需1年左右。 2021年，碳酸锂涨价幅度高达430%以上。进入2022年，局面进一步失控，碳酸锂价格从年初的28万/吨最高涨至近60万/吨。 至此，整个市场已彻底陷入非理性的狂飙，这种疯狂已不再完全是由供需错配所驱动

作者：徐风，编辑：小市妹 在国内主流基金类别中，FOF基金相对“小众”，被称为基金中的基金，通过构建一篮子基金间接持有股票、债券等资产，从而降低基金投资门槛和风险，主打的就是风险收益比。 在FOF基金中，按照基金定位不同主要分为养老FOF基金和普通FOF基金，其中养老FOF基金顾名思义，专为养老投资设计，力图在更长周期中追求稳健收益。目前已占据我国公募FOF市场半壁江山。 近年来，股票市场波动明显加大，以养老FOF基金为代表的稳健型基金表现可圈可点。随着基金一季报相继出炉，包括中欧基金、交银基金等管理的多只养老FOF基金均获得不错收益。 在对养老FOF基金布局上，基金大咖又有哪些投资秘籍？ 【中欧基金邓达：聚焦长期超额收益的稳健派】 相对于权益类基金，养老FOF基金由于基金定位、预期收益以及基金操盘风格的不同，最终的收益率表现也大相径庭。 FOF基金的投资标的虽然建立在基金之上，但面对海量基金，投资难度并不亚于其他权益类基金。尤其是在近年来股票市场大幅波动的情况之下，基金净值增长能否稳健更考验基金经理敏锐的市场洞察力和大类资产配置的能力。 在这方面，中欧基金邓达就是典型的积极稳健型选手，在追求收益稳健增值的同时力图实现超额收益。近年来在管基金净值表现抢眼。 以中欧预见养老2025一年持有A为例，据基金一季报显示，过去三年间净值增长了5.26%，明显跑赢业绩比较基准-1.11%的收益率。同时据Wind数据，截至4月22日，基金年内回报率为2.3%，高于目标日期型FOF基金的平均收益率。 此外，邓达管理的中欧预见养老2040三年持有也表现不俗。截至4月22日，基金开年以来实现收益率2.61%，在同类191家基金中排名4位。 在操作策略上，邓达作为从业超11年的资深投资干将，通过对经济周期、经济指标、货币政策等因素的综合研判，从而进行资产的灵活配置。 举例来说，中欧预见养老202

作者：云潭，编辑：小市妹 “ChatGPT诞生的意义，不亚于互联网”——比尔·盖茨。 2022年11月30日，OpenAI发布生成式AI模型，如同一道闪电，在全球掀起了轰轰烈烈的AI新技术革命。 大洋彼岸，迎着汹涌澎湃的AI浪潮，科大讯飞面对极限施压，推出星火大模型，并迅速迭代升级，不仅全面逼近GPT-4 Turbo的最新水平，商业化落地更是如火如荼。 伴随着去年第四季度的爆发，科大讯飞业绩短暂蛰伏后，经营质量肉眼可见地好转，如此之快便进入收获期更是超出市场预期。 面向AI的星辰大海，科大讯飞已经进入新技术升级与产业化良性互动的轨道中，为更长期的发展打下坚实基础。 【V型反转】 2023年是科大讯飞创业24年以来里程碑的一年。 为打开通用AI的大门，科大讯飞推出了讯飞星火大模型，并在年内四次迭代。当年5月，星火大模型V1.0版本发布，一个月后V1.5版本问世，8月15日推出V2.0版本；10月24日发布的V3.0版本，七大能力持续提升，全面比肩ChatGPT，并实现了中文超越，英文相当的能力。 快速迭代升级使得讯飞星火更加智慧，迅速跻身AI大模型第一梯队，并极大提升了用户体验。 不过，由于大模型需要巨大的算力资源，加上芯片价格飙升，即便是OpenAI也要承受巨额亏损。 在遭遇美国极限施压等内外压力下，科大讯飞仍能保持战略定力，一方面，对星火大模型、国产替代等方面坚定投入。 过去一年，公司在研发投入上砸下38.4亿元，同比增长14.36%，占营收的比重达19.53%，较2022年提升1.7个百分点。 另一方面，科大讯飞快速进行产业化落地，并换来了实打实的收益，AI之梦绝非遥不可及的商业幻想。 2023年，科大讯飞业务结构进一步完善。尤其是讯飞星火加持的C端硬件GMV增长超84%，开放平台收入增速超40%；开放平台及消费者业务贡献营收61.9亿元，同比增长33.4%，成为公司第

　　4月24日，九号公司（689009.SH）发布2024年第一季度业绩报告。数据显示，一季度九号公司营收实现25.62亿元，同比增长54.18%，归属于母公司股东净利润1.36亿元，同比增长675.34%，且得益于智能电动两轮车、全地形车、智能割草机器人等产品毛利率持续提升，带动公司毛利率同比增长2.26个百分点至30.48%，经营质量稳步增强。 　　【培育业务加速成长，助力公司经营提质增效】 　　报告期内，九号公司短交通和机器人业务培育能力持续得到验证，均实现快速增长。其中，公司智能电动两轮车延续了去年高增长态势，报告期内实现销售收入11.9亿元，同比增长119%，实现单季度销量41.69万台，同比增长126%，并于报告期内突破电动两轮车国内累计出货量300万台大关。期间，公司还发布了续航更长，搭载RideyFUN AIR智驾系统，革新人机交互体验的新品电自——九号电动远行者F2z和九号电动远航者Mz MIX，并同步推出被称为电动两轮车铅酸电池天花板的RideyPOWER智能铅酸系统，同体积铅酸电池续航提升15%，且储能寿命更长，支持三年质保原品换新。 ​ ▲图：九号电动远行者F2z 　　在全地形车领域，得益于对国际市场的不断拓展、对用户需求的全面覆盖以及强大的产品能力，公司全地形车业务营收进入快速增长期，收入同比增长超90%至2.15亿元。而在电动滑板车、电动平衡车等优势业务领域发展依旧稳健，其中自主品牌零售电动滑板车实现销量15.17万台，同比增长超20%，实现销售收入3.03亿元，全新发布的九号电动滑板车F2升级版和E2 Plus升级版也在持续完善产品序列。 　　机器人方面，公司Navimow智能割草机器人同样迎来高增，实现销量3.31万台，直逼去年全年的3.68万台，实现销售收入1.8亿元，同比增长2.67倍，并成为全球首个用户激活量超3万台的无埋线割草机品牌