社区

结论先行： 1）白酒在经历22Q2景气度低点后，有望迎来景气度回升。从行情阶段上判断，白酒当前处于底部左侧。 2）交易策略上要坚持不追高+逢低买入。不追高的原因是来自防疫政策的不利因素，预计要到明年3月两会后才有望完全落地。逢低买入的原因在于，市场的悲观预期，已经很大程度上被7月以来的下跌所释放。低位讲价值。行业集中度提升、竞争格局改善的中长期逻辑，尚未price-in。 市场担忧： 1）防疫方面的利空因素迟迟无法收敛。市场在Q3开始预期10月重要会议之后，防疫政策开始放松。但摩根士丹利、野村等外资券商，开始向市场“泼冷水”，认为会后大幅放松的可能性不大。市场情绪再度转向悲观。 2）疫情常态化导致居民消费行为改变，储蓄意愿增加，消费意愿减弱，消费降级的迹象开始显现。Q2央行调研显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.3%，环比Q1上升3.6pct。居民消费意愿的下降，具体到白酒消费方面，调研显示，河南部分地区宴席用酒从800元价格带下降到300元。 3）中秋、国庆虽然复苏方向确定，但力度较弱。调研显示，郑州百荣批发市场今年中秋的备货周期从节前20天缩减至10天以内；下游进货力度也大幅减弱，从往年的50～100件缩减至10件以内。 回应市场担忧： 1）短期来看，全国疫情数据处于下行通道；长期来看，全球已进入后疫情时代。国内最迟也会在23Q2开始全面回归正常，届时白酒行业还将享受22Q2低基数红利。而且，自8月下旬以来，$山西汾酒(600809)$ $古井贡酒(000596)$ 等标杆个股带领板块开始抗跌。这表明，防疫收紧并非当

尽管过去十年$英伟达(NVDA)$的市值大幅上涨，但它仍然是市场上数一数二的成长股。芯片的收入的持续增长、对新业务的大力投入，以及对AI（人工智能）的领先布局，都将在未来5年内，保障其成长性不褪色。Nvidia的Q2财报，着实让人眼前一亮：公司的总收入同比增长68%至65亿美元，甚至高于63亿美元的管理层指引。英伟达核心业务的收入势头在2022财年加速，Q1游戏收入同比增长106%，Q2增长85%。作为英伟达仅次于游戏的第二大业务，数据中心业务在2022财年Q1、Q2的同比增幅也分别达到79%、35%。值得一提的是，由于GeForce RTX 30系列GPU，在游戏领域展现出了强悍的优化性能，在给公司带来总收入大幅增长的同时，也将公司Q2毛利率水平提高到66.7%，相较于上一个季度提高了5个百分点。从收入结构来看，英伟达的前两大核心业务是游戏和数据中心，两者在营收中的占比分别为47%和36%。尽管英伟达的其他业务——专业可视化、自动驾驶和OEM（代工生产）——仅产生了17%的收入，但这些业务都可能在未来十年内，每年给公司创造10亿美元的收入。比如英伟达的专业可视化业务，一直保持着很高的增速。可视化业务的用户，通常是需要高性能视觉计算平台和GPU进行模拟、测试设计工作，和利用AI功能的设计师、工程师。随着人工智能将在医学、工程、建筑、制造和其他行业找到新的应用，英伟达的GPU和以AI为重点的可视化部门未来将延续高增长。相关预测表明，英伟达的专业可视化的收入，明年可能增长到25亿美元，到2025年则有望增长到50亿美元。英伟达Q2增长最快的业务是OEM，同比增长180%。英伟达的OEM业务包只要是指加密货币矿机处理器（Cryptocurrency Mining Processor，简称CMP）。随着

崭露头角的造车新势力$小鹏汽车(XPEV)$，股价在8月份表现不佳。但至少在交付量还没有拉跨。8月的交付量达到7,214辆，同比增长172%，但相较于强势的7月，环比下降了10%以上。不过好在主力车型P7表现稳健，交付量达到创纪录的6,165辆，同比增长209%。相比之下，另一款主力车型——G3的表现却有些疲软。这导致在总交付量上，P7是纯粹的驱动因素。在这种情况下，9月对小鹏来说至关重要。主要有以下3个原因：1）G3新改款后的表现如何？该模型能否从8月份受影响的表现中恢复并恢复增长？2）P7能否继续呈现环比增长并创下新纪录？3）P5作为小鹏计划退出的第三款车型，将在10月开始交付，价格区间为16万至23万元。虽然管理层表示，在预购阶段P5的需求高于P7，但P5能否将火爆的预定转化为交付量，则需要以切实的结果来作为支撑。9月如何，还是未知数；但这并不妨碍我们从小鹏过往的业绩表现中，寻找未来趋势的蛛丝马迹。与任何以非常高增长率为目标的公司一样，小鹏的Q2财报反映了高速增长带来的成本上升。如果只看净亏损，那么的确惊人。今年二季度净亏损11.94亿元，而去年同期净亏损仅为1.46亿元。不过，其他数据并不悲观。Q2营收实现7.61亿元，同比增长536.7%，环比增长27.5%；毛利润4.486亿元，较上季度环比增长36%；毛利率11.9%，环比增长70个基点。值得注意的是，公司资产负债表上，现金及等价物还有328.7亿元——这足够小鹏执行其扩张计划。而且，连续第二个季度实现两位数的毛利率，表明小鹏很好地控制了整体的制造成本，在最近大宗商品涨价的大背景下，这种成本控制能力是难能可贵的。展望Q3，对于交付量，小鹏给出了信心十足的管理层指引——环比增长23.5%至29.3%，同比增长150.6%至+162.3

燃油车老将$通用汽车(GM)$，正在进行大胆的新能源转型。这种危机感的由来，跟造车新势力们有很大关系。$特斯拉(TSLA)$领着一群造车小将，在资本市场上一路狂飙，市值早已甩开了传统汽车公司好几条街，真是乱拳打死老师傅。可是老师傅永远不会坐以待毙，通用汽车高调宣布了向新能源转型的雄心壮志：在疫情之前，公司在新能源转型上的投资高达200亿美元，而在2021年，公司更是进一步加码，表示要从2020年到2025年，将投资额提高到350亿美元；同时，通用汽车还希望到2025年，能在全球销售100万辆新能源车。由于公司2020年的新能源车销量仅略高于20万辆，这意味着车公司未来五年内的新能源车销量将提高五倍。如果转型成功，这也将将使通用汽车将在2035年之前完全告别传统燃油车型。根据通用汽车350亿美元的新能源车投资计划，公司希望到2025年在全球推出30款新新能源车，其中2/3的新能源车型将进入北美市场。新的新能源车将包括雪佛兰Bolt EV、GMC HummerEV皮卡、春电动雪佛兰Silverado皮卡，以及跨界多功能车凯迪拉克LYRIQ等等。为了使购买新能源车更具吸引力，并加速其在美国的普及，通用汽车和$EVgo Inc.(EVGO)$合作，计划在2025年之前建造2,700个新的充电桩，以扩大EVgo充电桩的密度。越来越多的充电桩，无疑有助于加速新能源车渗透率在美国的提高，并给通用汽车新能源车型的放量打下坚实基础。美国在新能源领域仍落后于欧洲、中国，如果想改变这种情况，充电桩网络的完善，自然是必由之路。为此，拜登政府提议建造50万个公共新能源

新冠疫情迟早都会过去的，人们终归要恢复正常生活。$辉瑞(PFE)$与$BioNTech SE(BNTX)$联合开发的新冠疫苗，在抗疫中发挥了重要作用，也帮助辉瑞股价创下历史新高。与标准普尔500指数20%的收益率，以及道琼斯美国制药指数17%的涨幅相比，辉瑞年初至今已上涨27%。不过，由于市场近期抛售制药股，辉瑞的股价从52美元左右的历史高位，回落至47美元左右。考虑到公司多项专利将在2025年之后到期，并且新冠疫苗在世界许多地方尚未获得批准，许多投资者质疑辉瑞的股价已经涨到头了。不过，辉瑞的后市仍值得看好，原因有2个：1.公司拥有强大的产品管线。2.辉瑞擅长通过并购创造价值。一、强大的产品管线辉瑞新冠疫苗不久前获得了美国FDA的全面批准，成为业内首例。去年的一项草根调研显示，有30%未接种疫苗的成年人，更倾向于接种获得FDA完全批准的疫苗。因此，FDA的批准对辉瑞来说，是一个巨大的胜利。由于Moderna(MRNA)开发的疫苗尚未获得完全批准，这使得辉瑞能够借此机会在未来几个季度增加营收。考虑到部分企业未来可能要求强制接种完全获批的新冠疫苗，这将导致对辉瑞疫苗的需求逐步增加，因为超过1亿美国人尚未接种至少一次疫苗。而且美国政府正在考虑，从9月中旬开始，向已经接种前两针疫苗的人，提供第三针疫苗。牛津大学最近的一项研究表明，辉瑞对Delta变异毒株的保护作用，会在三个月后减弱。虽然很难预测第三次针注射会给辉瑞带来多少增量收入，但这确实给辉瑞的股价，带来了积极的预期。2021年第二季度，辉瑞营收实现190亿美元，同比增长92%，其中新冠疫苗带来了78亿美元的营收。由此，辉瑞也将其2021年全年营收的目标指引，上调为780亿

如果是谁是当今全球最大的运动品牌，桂冠无疑属于$耐克(NKE)$。象征胜利的对勾logo，和Just Do It的简洁标语，已经让Nike在全球无人不知，无人不晓；更不必说Nike还有Michael Jordan等超级巨星为它撑场面。公司的行业龙头地位无人敢否认，但不少投资者会纠结于，跟同业竞争者相比，Nike的估值是不是偏高了。其实，如果观察公司过去5年的平均估值水平，便会发现当前的估值，其实并没有产生过多的溢价。当一个公司成为世界前15名的知名品牌时，就没必要再拿它和同行作比较了，因为真正有可比性的，不是同行，而是它自己。谁让Nike在行业内的稳稳地坐着头把交椅呢？Nike在2021财年Q4，业绩迎来的爆发式增长。Q4的EPS为0.93美元，营收达到123亿美元——两个数据分别超过了0.53美元、110亿美元的市场一致预期。如此靓丽的表现，归功于体育活动的恢复、零售店的重新开业、批发业务的强劲增长以及电商销售方面的持续增长。公司在电商渠道的继续加码，促使更多的消费者开始在线上购买产品和服务。Nike在电商领域的营收，相较于2020年增长了41%，在总营收的中的占比达到了21%。从地区数据来看，北美的电商销售增长了百分之五十四。亚太-拉美地区以50%的增幅紧随其后。尽管Nike当前大部分营收，仍来自北美市场，但国际市场的收入，已经形成了长期增长趋势。长。特别是在过去五年里，Nike在大中华区的收入，年均复合增长率达到了18%，从2017财年的42.37亿美元，增长到了2021财年的82.9亿美元。疫情对于Nike的国际业务来说，无疑是一个阻碍。如果不是因为疫情，Nike在这方面会表现的更好。基于耐克的品牌知名度，以及在供应链方面的稳定表现，在未来的很长时间里，Nike国际市场收入的增长，将成为时

在各种宏观不确定性中，FAANG一再创出新高。恐高情绪是难免的，所以考虑其他成长股，自然是眼下合理的选择。如果按照这种想法，那么$加拿大鹅(GOOS)$便成了值得关注的一只股票。这个网红羽绒服品牌在疫情高峰后取得了不错的业绩，尤其是在电商销售方面高歌猛进。可惜，今年大鹅的行情起伏不定。随着疫情的逐渐缓解，对于大鹅的积极预期开始升温。在逻辑上，解封将会促使大鹅的零售店重新开业，而这种乐观情绪也促成了大鹅股价前期的上涨。然而，大鹅前阵子公布的Q1季报（今年4月到6月是2022财年Q1）中“惨淡”的利润，还是打击了投资者的热情——自财报公布以来，大鹅的股价已下跌超过15%。对此，大鹅管理层的反应是迅速的。在季报公布、股价下跌的一周之后，大鹅宣布了590万股的股票回购计划，约占公司市值的5%，回购额度超过2亿美元。这管理层传递的积极信号。考虑到大鹅持续地在跨渠道、多地区实现了强劲的销售增长，大鹅股价的调整，很可能会带来不错的上车时机。我们可以从以下5个维度，来看大鹅基本面的利好：一，在疫情高峰过后，大鹅已开始强势增长。得益于中产阶层消费者的购买力，以及自身向电商渠道的倾斜，大鹅营收超过2倍的同比增长，给本财年开了个好头。二，中国市场业绩强劲。作为全球最大的奢侈品买家，中国继续成为大鹅收入增长的引擎。在 最近一个季度，中国直营渠道销的售额同比增长近3倍。三，销售渠道变化带来的利润增长。随着公司的电商渠道的积极扩张。以及直营比例的逐渐扩大，大鹅由此积累了超过50%的毛利率，而这让同类品牌望尘莫及。四，线下实体店的重新开放。不可否认，疫情仍在影响大鹅的线下实体店，这导致大鹅Q1零售店的销售天数减少了20%。但是，实体店的橱窗是展示高端产品的绝佳途径，随着疫情逐渐消退，大鹅的线下销售有着很强的恢复预期。五，品类

曾经的$微软(MSFT)$，是互联网后浪的垫脚石。然而，老将出马，一个顶俩。如今的微软，士别三日当刮目相看。首先，微软最新一期的季报业绩，无疑是亮眼的。总营收增长22%，达到462亿美元。每股收益2.17美元，同比增幅49%。由现金流达到了163亿美元，同比增长了17%。微软在toB类业务（productivity and business processes）上，实现了147亿美元的收入，同比增幅为25%。鉴于Office Commercial和Office 365的持续强劲，该项业务营收实现管理层给出的下一季度业绩指引——145亿至147.5亿美元，应该是不成问题的。智能云收入同比增长30%至174亿美元。其中，Azure云平台收入的同比增幅高达51%。在Azure环比增速保持稳定的前提下，智能云下一季度的收入预期为164亿至166.5亿美元。个人计算方面的收入也增长了9%，达到141亿美元。这一业务的业绩指引为124亿至128亿美元。如果以上这些业绩指引是可靠的，那么这意味着2022年Q1的总营收将达到433亿美元至442亿美元。相比2020年第一季度的收入为371.5亿美元，增长幅度约18%。这个业绩指引能实现吗？大可不必过于悲观，因为微软手握许多增长点。一是Microsoft Dynamics 365。Dynamics提供各种企业资源计划(ERP) ，以及客户关系管理(CRM)业务应用程序。与微软的许多产品一样，Dynamics正在转向订阅模式。在最新的季度报告中，管理层对于Dynamics的收入增长，给出的指引在20%以上。微软CEO萨蒂亚·纳德拉曾公开表示：“我们对Dynamics 365的增长感到非常非常兴奋。当你问到增长来源在哪里时？它来自所有这些ERP和CRM品类。”尽管Dy

$摩根大通(JPM)$是对所有投资组合都有吸引力的银行股。摩根大通业绩的基石的是其优质的信贷资产。摩根大通花了几十年时间经营的高质量消费者、企业贷款，为公司的基本面提供了高度的稳定性。稳定、可预测的现金流支持了其他业务的成长，并为股东带来了丰厚的股息。作为头部价值股，摩根大通近期股价的盘整，或许意味着从容不迫的上车机会。看中股息收益的投资者，一直都将摩根大通视为心头好。摩根大通稳步增长的股息，和比大盘更低的价格波动——这是获得长期股息的两个关键要素。而这一切应该归功于摩根大通在宏观经济中的独特地位。摩根大通在金融危机中的表现，真正强化了它的行业地位。当其他银行在破产边缘摇摇欲坠时，摩根大通被当成银行中的避风港。在金融危机中，消费者、企业出于资金安全考虑，纷纷到头部银行那里开设账户。于是，金融危机淘汰了经营不善的银行，摩根大通的行业地位开始强者恒强。自金融危机结束后，摩根大通继续发展壮大。在经济增长时期，银行的信贷很容易迅速增长。但挑战在于，如果因风险意识不足而随意放贷，那么在经济衰退时，这些信贷便成了随时会自爆的地雷。值得庆幸的是，在过去的一年里，摩根大通的信贷质量经受住了疫情的考验。虽然摩根大通曾为潜在的信贷损失拨备了超过340亿美元，但现在已经回到了疫情前的水平，仅为226亿美元。贷款业务为何如此重要？对于大型银行来说，贷款是整体业绩的基石。贷款业务本身是一个相当简单的商业模式。从本质上讲，一个人或企业今天借了一堆现金，然后随着时间的推移还本付息。贷款利率直接取决于借款人的风险水平。优秀的银行会花大量时间了解潜在贷款客户，并评估潜在风险。有了良好的贷款审核，呆账、坏账的风险就会降低，这也使得现金流非常稳定。高质量贷款的现金流，往往能够平滑经济周期带来的波动。贷款业务的另一个关键驱动因素，是衡量

从基本面来看，$Facebook(FB)$可能是FAANG股票中最便宜的。尽管近期股价有所上涨，但脸书的前景仍然值得投资。最显而易见的是，脸书稳定的商业模式，至少在未来几年内，能够提供大量现金流。然而，从长远来看，脸书手里的王炸应该是元宇宙（metaverse）。脸书无疑是当前最核心的元宇宙题材股。尽管实现元宇宙道阻且长，但脸书稳定的财务状况、用户群，足够支撑起扎克伯格的元宇宙梦想了。投资脸书需要极大的耐心。在智能手机刚刚兴起的时候，有分析师认为智能手机将将终结起源于PC端的脸书。 然而，脸书用业绩漂亮地回应了质疑。公司每股收益从2012年的0.01美元上升到上一财年的10.09美元。于此同时，每股自由现金流也从0.17美元增至8.18美元——如果单看当前的数据，脸书更像拥有现金奶牛的价值股，而非烧钱的科技股。既然脸书靠传统业务已经足够滋润，为何还要砸钱去做元宇宙？尽管元宇宙仍是一个虚拟环境，但在扎克伯格的蓝图中，元宇宙是一个沉浸式的实体互联网，而不仅仅是手机屏幕上的互联网。元宇宙的流量入口将是多种多样的，除了常见的PC、手机，VR/AR设备也将占有一席之地。在元宇宙中，我们可以建立一个聚会场所，与朋友一起娱乐、工作。随着VR/AR技术的进步完我们甚至可以在元宇宙中，身临其境地跟朋友们一起跳舞。这才是真正的所见即所得。届时，数字空间将成为我们自我表达的核心载体，而这将带来全新的体验和机会。在很多年前，当人们看到第一辆车，第一次听说互联网时，很多人都把它们当成笑话。元宇宙也是如此。然而，元宇宙已经向现实迈出了第一步。不仅脸书在做，$腾讯控股(00700)$也向元宇宙抛出了橄榄枝。为了布局元宇宙，脸书投资的VR设备公司，已