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随著香港股市继续下跌，在香港上市的公司正在大力回购股票，以期提升估值。

恒生指数公司周二发文称，预计2023年总回购规模将达到929亿港元，约为此前五年回购均值的3.9倍。今年截至9月15日，港股回购规模已经达到735亿港元，已达到2022年的70%。

香港基准恒生指数在2023年已下跌约9%，跌幅超过全球其他所有主要指数。

港股今年的回购潮是去年的延续。2022年，恒生指数累计下滑18%，与此同时，企业回购规模达到1049亿港元，同比增长175%，为此前五年回购均值的4.4倍。

恒生指数公司表示，高水准的回购金额或能反映出，企业认为其在香港上市的股票被低估。企业回购的潜在动机，通常与其资本结构、融资成本、过剩现金水平等有关。

一般来说，当企业认为其上市股票目前被低估，并预计未来会有有意义的重估时，就会进行股票回购，以支持股价，改善财务状况，并提高股东回报。

行业研究策略分析师Marvin Chen表示，回购增加意味着“低估值和相对价值兼具”。此外，也有补偿和减轻外资抛售影响的因素，例如腾讯控股和阿里巴巴集团。

另外，虽然回购可能说明公司董事认为自家股票很便宜，但它也可能是调整财务报表的一种手段，或者表明了管理层缺乏如何使用资金进行扩张或多元化的思路。

（一）历次回购潮之后市场怎么走？

2005 年以来港股共经历五轮回购潮，均在市场大幅下跌和估值处于低位时开 启，期间均出现上市公司密集性大额回购的现象。

总结这五轮回购潮可以发现，港股回购潮开始时市场往往已经出现较大幅度的下跌，估值也达到较低水平，而随着市场进一步下跌和估值进 一步回落，回购力度也持续加大。

（2005年以来港股回购公司数量与恒生指数走势）

（2005年以来港股回购规模与恒生指数走势）

借鉴历史，历次回购潮后港股均能企稳反弹。经计算了恒生指数和恒生科技指数在五轮回购潮期间 和后续阶段涨跌幅，结果显示历次回购潮之后港股往往企稳回升。中长期看回购潮结束后，恒生指数1 年后平均累计涨幅为19.0%（见下表）。

恒生科技指数涨幅更大，1 年后平均累计涨幅达到52.9%。

值得注意的是，历史上的这五次回购潮，持续时间为6-9个月，均未超过一年。

而本次港股回购潮已经持续了一年多。根据金融媒体汇编的数据，恒生指数远期本益比目前仅为8.4倍，而五年均值为10.5倍。

（二）哪些行业值得重点关注?

本周二，富途证券做了哥今年以来港股回购的排行榜：

在以往的5次回购潮中，互联网龙头公司回购金额较大。

本次也一样，腾讯控股领衔回购排行榜，小米、快手等恒生科技指数的十大成分股单位也位列回购TOP10。此外，老牌金融企业、亚太知名地产物流企业，长城汽车、蒙牛乳业等知名企业也在榜单之上。

除了这些之外，还有一些值得关注的行业性回购现象：

一是生物医药公司集体回购。

9月21日晚间，歌礼制药（01672）发布公告称，公司回购股票14.9万股。这也是9月11日至9月21日，公司连续第八个交易日实施回购。

不只是歌礼制药。9月份以来，先声药业（02096）、思派健康（00314）、创盛集团（06628）、亿胜生物科技（01061）等多家港股上市生物医药公司都在积极进行股份回购。

9月21日晚间， 中国生物制药(01177)公布，受托人从市场进一步购买55万股股份，每股股份平均代价约2.85港元，并根据限制性股份奖励计划规则的条款及条件代获选参与者以信托持有。7月以来，该公司执行董事谢炳屡次在二级市场增持股份。

中国医药商业协会社会物流分会副秘书长解筱文向媒体记者表示，相关公司频繁回购股份以及增持，会向市场传递一些积极信号。回购股份显示了公司对自身价值的认可，表明管理层对公司未来发展的信心。

不过，生物医药企业受制于行业特性，企业发展很大程度上取决于产品的研发进度，而这一过程充满了不确定性。行业人士透露，除了通过回购向市场传递信心外，公司应该加强推动产品研发和商业化，生物医药公司产品的研发里程碑、商业化进展等确定性消息，更能对市场起到提振作用。

二是业绩较好的消费公司也在回购。

例如泡泡玛特。

截止上半年，泡泡玛特已回购1521.7万股，约2.757亿港元。回购的平均价位在17-18元左右。并且过去两个月内，泡泡玛特一直也在回购支撑股价。与此同时，泡泡玛特的高管也增持了1000万港元，增持价位也在18元左右。

泡泡玛特中报业绩还是比较好看的。23H1营收为28.14亿元，同比增长19.3%，营收符合预期。国内市场销售占比为86.65%，海外业务占比为13.35，海外业务正在快速增长。净利润为4.77亿，同比上涨42.3%，超出市场预期，净利润超过去年全年。整体毛利率由去年同期的58.1%上升至60.4%。内地毛利率为60%，港澳台及海外地区的毛利率为62.9%。

随着传统的销售旺季的到来，伴随抖音新渠道放量、叠加海外落地加速与乐园开放拓宽核心IP变现方式，泡泡玛特下半年的业绩也值得期待。

再例如李宁。

李宁23H1收入+13%，跑步、童装等核心品类强劲增长，线下渠道持续改善。报告期内李宁的毛利率从上年同期的50%下降至48.8%，净利率从17.6%下滑至15.1%，经营利润率则从21.3%下降至17.7%，主要是大力清库存的影响。整体业绩是好过市场预期的。

而且李宁的账上有钱。截至23H1末，账面无债务，净现金达89.5亿元，现金占总资产比例达26%。

9月19日，李宁通过集中竞价交易回购72万股，回购金额2518.84万港元，每股价格为34.98港元；近30日累计回购72万股，累计回购金额2518.84万港元。这是公司上市以来首次进行回购操作。

展望Q4，考虑到同期基数相对较低，公司终端流水在健康的库存水平下，有望实现快速增长。另外，折扣水平改善、直营占比上升等，也有望加速估值水平的恢复。

（三）回购公司的短期表现如何?

笔者认为，回购是个中长期的过程，其指向性意义对买入后长期持股的投资者更明显一些。

短期来看，论及个股层面的市场表现 ，只能说部分公司的回购起到了提振股价的作用。先声药业、思派健康等9月份以来均有一定涨幅。

华泰证券曾经做过一个统计，港股回购后1周/1个月/3个月涨跌幅与相对恒生指数超额收益，并计算上涨概率与胜率，结论是：回购对短期股价有明显提振，但中长期表现分化：

1）回购后一周平均上涨0.65%、中位数持平，胜率达53.1%，上涨概率略低于50%，或表明回购行为多发生于市场底部左侧；

2）回购后1个月、3个月平均上涨0.84%、1.94%，但中位数分别为持平、下跌0.50%，且上涨概率、胜率均低于50%，说明中期表现分化，平均涨幅主要由小部分表现好的个股贡献。

简言之，回购数据对长线择股有较大的参考意义；短期博弈，还是要多看其他因素。