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发布 | 乐风资本

4月8日，毛戈平化妆品股份有限公司（以下简称“毛戈平”）向港交所提交上市申请，这距其今年决定终止A股上市仅过去三个月；而距其2016年首次递交招股书，已过去近8年。

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最大彩妆国货品牌多年上市未果

毛戈平彩妆品牌创立于2000年，毛戈平自2016年便开始准备上市，当时毛戈平一度被称为国内彩妆第一股，是首个冲击A股的彩妆企业。只是当时并未预料到后面一波三折，上市进程多次停滞，最终横跨近8年仍未成功。

2017年，毛戈平因“主动要求终止审查”暂停IPO；2021年，毛戈平首发上市申请获得发审会议通过，这也其是离上市成功最近的一次，但终究再次沉寂；2023年3月，在全面注册制改革的背景下，毛戈平再次重启上市进程，然而同年资料过期后发行上市审核再次中止；直至今年1月4日，毛戈平正式撤回上市申请，A股上市之路暂告一段落。

不过，屡战屡败的毛戈平，实际上近几年的营收业绩十分亮眼，招股书显示，截至2024年4月2日，毛戈平公司在全国各地的专柜配备超过2500名美妆顾问，是国内和国际美妆品牌中最大的专柜服务团队之一，线下销售占比达到60％。从2014年至2023年，毛戈平的净利润从0.47亿元增长至6.63亿元，十年间翻了14倍；且近三年的毛利率稳定在80％以上，高于业内平均水平，甚至比珀莱雅、丸美等A股上市公司还要高。

此外，毛戈平还是国内少有的高端美妆国货品牌。在国产美妆品牌还在走平替的中低端路线时，毛戈平已跻身被国际大牌垄断的高端美妆行列，其品牌MAOGEPING是中国第一个高端美妆品牌。根据弗若斯特沙利文的资料，毛戈平是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，按2022年零售额计排名第八；按线下零售额计算，MAOGEPING是最大的国货彩妆品牌。

但是即便营收成绩和市场地位再突出，如果继续鏖战A股，毛戈平恐怕如2016年一样，无法确定会不会再次迎来下一个“排队上市”的8年。

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扫清上市阻碍全力冲刺资本市场

决定转战港股后，基于此前经验，毛戈平开始积极解决上市可能遇到的问题。

首先是其外部股东九鼎投资的问题，从2018年开始，九鼎投资的创始人频频被立案调查，其参投的IPO项目可能受此影响遭遇上市阻力。为了不再因此受阻，毛戈平在今年1月撤回A股上市申请后开始逐步“去九鼎化”，买回九鼎投资所持有的公司所有股权。

剔除外部因素影响，回归公司自身的经营发展，毛戈平还需要直面其单一的IP经营模式和重营销轻研发等发展问题。如公司名字一样，毛戈平的核心竞争力在于创始人本人，公司近几年的品牌收益很大程度上来源于毛戈平本人在网络平台的走红，然而个人与企业的高度绑定意味着高度风险，建立在此基础上的高盈利同样岌岌可危。此外，和大多数国产美妆品牌一样，毛戈平也是重营销轻研发的路线，据招股书显示，2023年毛戈平的广告和营销费用是研发费用的数十倍，占营业总收入的40％，这并不利于可持续发展。

无论哪个资本市场都注重可持续盈利的能力，稳定的经营模式才更为资本信任。因此，毛戈平在招股书中表明正在建设研发中心，并通过投资收购等加大在研发上的投入。随着对研发的重视，将核心实力转移到产品上来。

随着A股的审核标准逐渐收紧，对企业提出了更高的要求。对于A股来说，属于化妆品行业的上市周期似乎已经结束，中小型消费品企业的上市之路越来越难。然而和上市艰难的毛戈平相比，另一个“中国美妆第一股”完美日记的上市之路顺利许多，2020年，仅成立4年的彩妆品牌完美日记的母公司逸仙电商在公开招股书20日后，成功在纽交所上市，成为首个美股上市的国产彩妆品牌。除此之外，在毛戈平冲击A股的近8年时间里，丸美、韩束等国货美妆品牌都已相继完成上市。不知不觉，毛戈平已经不再是“第一股”。

如今，毛戈平终于决定转战港股，转向一个相对更为开放和灵活的市场环境后，或许能让毛戈平这一次的上市之路更加通畅。

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更多企业倾向港股

今年以来，多家内地企业递表港交所，据乐风资本统计，截至4月17日，今年以来有31家企业首次向港交所递交上市申请，其中90％以上企业来自内地。随着政策转向，特别是消费品类企业越来越倾向于港股市场。

在对审核周期和行业政治风险的多重考虑下，确实会有公司在IPO进程中主动撤回申请，在A股寻求上市不成，开始转战港股的现象时而有之。

其中燕窝品牌燕之屋与毛戈平一样上市过程曲折，是少有的在港股与A股之间辗转多次的企业。自2011年开始，燕之屋便向港交所提交了上市申请，又因企业自身产品安全问题暂停IPO，直至2021年重启港股上市计划，后来又转战A股直至2022年上会前夕主动撤回申报材料。几番辗转后，基于自身业务发展与港股市场可提供获取境外资本的国际平台优势，燕之屋最终决定登陆港交所，在2023年6月递交招股书后于同年12月成功挂牌上市。

对企业而言，合适的上市地点是一个重要的战略性选择，它不仅关系到企业能否顺利上市，还直接影响到企业的融资成本、市场定位、国际声誉以及长期发展战略等多个方面。2023年以来，港交所与内地互联互通的动作愈加频繁，加快推进畅通两地上市通道。再加上港股市场对于特定行业的上市门槛有特殊降低处理，如18A上市标准允许未盈利生物科技公司上市，这将吸引该类型企业赴港。

随着多项监管措施出台，A股对上市公司的质量把控越来越严，在此背景下，内地企业特别是消费、技术类企业从A股市场转道香港上市或将成为趋势。