好久没有聊 $京东(JD)$ 了。今天我们趁着财报来讲讲。 首先看看三季报的核心数据：2020年第三季度净收入为1,742亿元人民币（约257亿美元），同比增长29.2%。2020年第三季度净商品销售收入同比增长27.4%，净服务收入同比增长42.7%。收入增速超去年同期，服务收入高增速是个亮点，也可能会成为京东新的增长引擎。 这份财报挺有意思，也肯定会引起投资人内部的分歧。为啥呢？提起京东，许多人的固有偏见就是，卖3C的。尽管这些年京东在努力拓展品类，但固有印象并非那么容易扭转。单棵大树撑起整个平台，该业务毛利润率长期在10%以下，也成了许多投资人对京东未来抹不去的一块心病。然而从二季报、三季报的情况来看，营销成本的增速在放缓、“奇点”正在接近，由“3C+物流”打造的独木正长成参天之林，开始庇佑、反哺京东生态链上的其他品类、业态、业务线。 我们慢慢说。 1、太阳底下没有新零售首先从根本讲起。零售业是一个非常古老的行业。过去一两百年的时间，不管商店的形态怎么变，大方向上依然是围绕“多快好省”这个逻辑进化,从Kmart到Walmart到Costco到Amazon，无非是实现的手段不同。线上与线下的区别在于，打破了物理边界以后，单个零售商能够为单个客户提供更多方方面面的服务，同时哺育更多的供货商。这样的新模式，被亚马逊称为“飞轮理论”，而国内更愿意叫他“生态系统”。 然而，这件事情说起来容易做起来难。一颗飞轮是否能带动第二颗，一种业务是否能带动第二个，一个生态系统内是否有良性的内循环，需要看业务和业务之间是靠什么纽带连接的，SKU和业务扩张后是否能有效降低成本，能否给客户带来更多的实惠。如果仅仅是一个网站单方面提供多种服务，没有协同效应没有成本优势，那只是多开几个杂货铺而已，没啥优势。 2、京

注意：由于2014年各家reits（房地产信托基金）年报数据未全。本文大多数数据以2008~2013五年数据为准。一旦数据齐全会更新。 本期会为大家整理这五年来总回报率排名前10的REITS哦。 （预警：干货，多图，长文） 新一期的《一分钟》系列又来啦。上次说完港股reits，这次我们来说说美股的reits。 REITS:房地产信托基金。是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。 (近二十年来,北美地区的REITs收益最佳(13.2%),欧洲次之(8.1%),亚洲REITs的平均收益最低(7.6%);由于欧债危机的影响,欧洲REITs收益率迅速下降至-9.2%,而北美地区的REITs则取得了12.0%的平均收益。) 与港股reits憋屈的形象不同，美股reits地位崇高，受人重视。我们看图说话： 美股REITS数量高达300多个！究竟应该怎么选？笔者（实际是键人）认为有以下原则： 笔者已经为大家选出2013年当年分红率最高，并在2008年~2013年五年里，总回报率极好的10只reits。还是看图说话：（普遍股息率高于5%） 回报率看到了。但买REITS最重要的是不当“文盲”。所以不仅仅要看“回报率”，那只是过去的成就。必须要看清这家信托公司“干什么”。持有什么样的物业，可持续经营能力怎么样？：（键人为大家翻译了下~） $GOV基金(GOV)$  ：GOV拥有29处物业，其中25处物业大约300万平方英尺的面积出租给了美国政府，另外4处物业大约30万平方英尺的面积出租给了加利福尼亚、马里兰、明尼苏达和南卡罗莱纳州政府。 $Senior Housing Properties Trus(SNH)$  :Senior Housing Propertie

美的收购Kuka的新闻一石激起千层浪，Kuka当日大涨35%不说，还引得国外资本纷纷猜测，“土豪”的中国公司下一个收购标的是什么？ 废话不多说，我就专门来整理一下已经上市的，优质的“机器人”概念股。需要说明的是，这里的“机器人”概念股是广义机器人，即如同Kuka那样生产机械臂，生产线，或者仅有一个交互界面的泛指的机器人。 1、ABB 代码：$(ABB)$ 闻名遐迩的全球最大机器人公司，自动化领域先锋，总部设于苏黎世。2015年全球“50佳”机器人公司第二名。 去年10月，ABB华南有限公司正式成立并投入运营。该公司将通过提供领先的机器人产品、解决方案，重点满足华南地区企业对工业机器人的市场需求。与中国市场的紧密联系，使他很有可能成为中国国旗/民企投资的首选标的。 2、德尔福$(DLPH)$ Delphi Automotive 是一家世界上最大的汽车零部件制造公司之一。总部位于英国肯特郡格林汉姆。其在汽车电子与安全系统上成就卓著，并着手开发汽车制造业的专用机器人。他与中国的汽车制造关系紧密： 3、达芬奇手术机器人$(ISRG)$ ISG，全称Intuitive Surgical, 翻译过来应该称为直觉外科手术有限公司。他旗下的“达芬奇”手术机器人可谓在中国闻名遐迩，炒得遍地开花。（他在中国的代理商$复星医药(02196.HK)$   因此还涨了不少。）。目前上海的第六人民医院，瑞金医院等国家重点的三级医院，都有已经配备了达芬奇手术机器人。 达芬奇外科手术系统是一种高级机器人平台，其设计的理念是通过使用微创的方法，实施复杂的外科手术。FDA已经批准将达芬奇机器人手术系统用于成人和儿童的普通外科、胸外科、泌尿外科、妇产科、头颈外科以及心脏手术。 4、$iRobot Corporation(IRBT)$ 扫地机器人，这些年中产阶级家庭必购的家用电器之一。殊不知没有

因为Pokemon Go这款游戏的大火，任天堂公司连涨3天，活生生多出了将近80亿美元的市值，让许多投资者大跌眼镜。 市场上有人（包括我本人）都高呼：“TMD疯了，一款游戏居然值80亿？泡沫！” 但真正从狂欢中冷静下来，转念一想，貌似又觉得不是那么贵了。 为啥呢？ 我们一步一步分析。 1、比较同类爆款游戏公司的估值。 有比较才有贵贱之分。 Pokemon上架首日就登上App store游戏榜首。 与他进行同类项比较的，绝不能是Zynga或者$Glu移动(GLUU)$    这种过气了的游戏公司。 必须也是爆款的，长期霸占过游戏榜榜首的公司。 还真有哦！ 它叫Supercell，前段时间被$腾讯控股(00700)$    讯以86亿美元的所谓“天价”收购。 要注意哦，腾讯只是收购了Supercell 84.6%的股份。 也就意味着Supercell的实际估值是102亿美元！ 这家公司运营着四款游戏。 真正火爆的是两款，部落战争和与之一脉相承的皇室战争，对吧？ Boom Beach和Hay day成绩一般。 2015年，凭借旗下仅有的三款游戏（当时皇室战争还没有上线），Supercell一整年的收入为23亿美元，利润9.15亿美元。 成长类公司，通常用市销率（总市值/销售额，即P/S）进行估值。 Supercell的市销率约为4.43倍。 再说一个爆款，叫糖果传奇。 它的公司King在去年年底被著名的游戏巨头暴雪收购，作价59亿美元，而当年King的收入为20亿美元。 看起来便宜多了？ No! 暴雪作出的59亿美元报价，是基于其2015财年收入较2014年下降12%作出的，所以仍然给了极高的溢价。   好了，言归正传，说回Pokemon Go。 你们一定会质疑，这款游戏到现在为止几乎没有收入，没有可比性啊。 这个言论不正确

前按：本文成文于3月29日，时效虽过，指标相同，大家可以看看逻辑。 好久不写科普文了！耶伦貌似周四又要讲话了？大概吧，生了个病记不清了。 不管讲不讲吧，很多人对美联储自信满满干预加息表示比理解，以为美联储是在吓唬新新市场玩儿。 那么我今天说说，判断美联储是否会加息，除了CPI外，我们还应该读懂哪些指标才够？ 1、核心通胀率 这个最简单，即去掉能源价格和食品价格的物价波动情况。 因为能源价格和食品价格大多数依赖的是国际情况而非国内情况，不受国内货币政策的左右，或者影响比较小。 所以核心通胀率去掉了能源价格，食品价格因素，把真实的，货币政策所导致的通胀呈现给你看，它的判断价值比CPI更高。 这是过去一年来美国的CPI指数： 因为能源价格，小麦价格的大幅波动，且美国的CPI受油价影响极大，所以CPI出现了进三步退两步的现象。 看起来，CPI的数据是很差劲的，但反观核心CPI呢？ 上升趋势非常明显且稳定。这说明什么？ 说明货币政策起到了提振“国内”经济，“国内”物价的作用，通缩的情况实际已经一去不复返了。 2、个人消费支出指数（PCE） 这是美联储极其爱好的指数。他和CPI有什么区别？ 用最最简单的话来讲，CPI是冷冰冰的，针对一揽子商品的物价变化指数。 而PCE显示的是当前物价与个人直接消费支出的比例。 所以：它反应的是居民实际的消费感受，它比CPI更加准确。 一般情况下，PCE和CPI是同方向变动的。 如果出现“背离”，会给美联储调整货币政策增加难度。 这都是题外话，我们来看看最近一年的PCE指数： 咦？怎么也是这样进两步退一步，和CPI不相上下，感觉很坏啊？ 因为油价对个人消费支出的影响是在太大了。所以我们还是要借用核心PCE指数，也是去除了油价和食品价格以后的，个人消费支出指数。 不止稳中有升那么简单！ 根据达拉斯联储的数据，核心PCE指数，无论月度，半年度，年

说一下奢侈品公司的投资吧。 $拉夫·劳伦(RL)$的业绩也差成这样是我不曾想到的 （新闻：美国高端服饰及配件品牌商Ralph Lauren拟在全球裁减1,000个职位，并关闭50间门店。集团预期今财政年度将录得最多4亿美元的重组开支，与及存货减值最多1.5亿美元。集团预期，当前财年净收入低双位数倒退，受累重组开支影响。）  (另：奢侈品关闭副线品牌风潮正在愈演愈烈。继Victoria Beckham、Marc Jacobs后，英国奢侈品大牌Burberry在巨大的经营压力下，正式合并旗下三大子品牌。） 其实，我一直认为高端奢侈品，类似Burberry，Hermes,$普拉达(01913)$等公司的护城河是不同于$蔻驰(COH)$这种轻奢品的。 我本人不穿正装，不穿贵的衣服，所以也不爱逛这些店 认识我的人都知道我经常穿得破破烂烂出去见人，有一次我裤子破了个洞就去跟客户吃饭了。绝不去穿正装的公司上班。（所以你们应该知道我很便宜，哈哈哈哈。） 但之前打工时陪法国的领导去过好几次，最大的感受是能给高净值客户提供极为方便的，黏性极高的服务 比如，他进去以后直接说，我今天要参加一个正式的酒会，Dress code是Semi-formal, 要在这酒会谈一些合作。希望你给我搭配一下 那么固定服务他的那个店员基本会在5分钟的时间里给他凑齐所需要的单品，而通常这些店里的服务生审美都是经过培训的，搭配起来不会有问题 通常这家店不需要排队，处理订单速度也很快，效率非常高。 另外就是附加价值高，比如买一个皮包，一条羊绒的围巾，一般情况下都是终身保养。 我已经用最 **丝的语言，把消费场景给你还原完了。 那么反过来讲，落实在投资上，这些奢侈品店的“优势”会变成什么财务问题呢？ 1、奢侈品尽管单品很贵，毛利率很高。但他的存货周转率低，如果不是在巴黎，上海淮海路这种超繁华商圈，一般情况下一

2016上半年，新能源行业最灰暗的新闻莫过于光伏巨头Sunedison递交Chapter11进入破产重组阶段。 这家曾受众多对冲基金追捧的光伏明星股就此陨落，也带动美股整个光伏板块疯狂下滑。 实际上，从2015年7月开始，华尔街就先知先觉地做空新能源股。Elon Musc的Solar city从58美元高点跌至20美元一线，Vivint Solar更是从16.88美元的年内高点跌至2美元多，跌幅高达80%多。 所以此刻，我们就应该轻易地下结论，说光伏已死，有事烧纸了么？ 这个持续了近7年的投资泡沫破灭，哀鸿遍野处就真的没有投机/抄底的好机会么？ 答案必然是否定的。 首先，新能源市场的大格局大方向没有发生变化。 上周，美国，加拿大，墨西哥领导人会面，宣称努力在2025年，达到50%的电力供应来自可再生能源的目标。如果此目标真正落实到执行层面，则将涉及仅1300亿美元规模的电网改造计划，并带动低成本的设备制造商复苏。 第二，经过美日中韩等国制造商肉搏式的竞争，光伏发电的成本已经大幅降低。 集中式光伏供电并未如想象般高不可攀，真正“昂贵”的是分布式供电方案。 数据来源：Lazard investment bank 根据Lazard投行的调查报告，集中式光伏供电成本为78美元/百万瓦特~136美元/百万瓦特。 相较于天然气发电的成本价68美元~101美元，以及煤炭发电的成本价65美元~150美元并无明显劣势。 需要注意的两点是。1、这是补贴前价格。2、这是能源在低位时的价格。 一旦算上能源补贴，以及未来能源价格可能上涨的趋势，集中式光伏发电的成本优势显而易见。 南卡州，德州，阿拉巴马州的电力公司都开始大规模启用集中式光伏发电以降低发电成本。 就连没有新能源补贴的乔治亚州，都已经成为全美第六大集中式光伏发电市场。 第三、巨头的加入。 无论是出于抵消成本，还是品牌美化的目的，全

本文写于2015年8月19日，内涵巴西的深度剖析以及标的介绍最近和很多投机客讨论新兴市场动向，许多人瞄准了巴西，印度，俄罗斯等跌幅较大的市场ETF，或者在美上市的ADR，希望通过他们抄底，享受成倍收益。我通常不喜欢研究宏观经济，而只注重个股研究。但投机一个完全不熟悉的国家，你就不得不看清他的国情，未来。 今天我们就先来说说巴西。许多巴西巨型寡头蓝筹股，类似$Pao de Acucar(CBD)$    与$科桑(CZZ)$ 等，已经跌去了85%，完全跌至净值以下，到了买入点了么？为了写好这篇文章，我特意咨询了一位在Mercadolivre（巴西最大的C2C网站）工作的华人朋友，并综合他的意见得出此文：   以下为干货： 首先说说巴西最大的核心问题：巴西自从发展之初，就是南美洲各国通胀最高的国家之一，今年通胀更是达到了8.89%。（还是在全世界各国都受制于通缩的前提下哦）。一发展就恶性通胀，一紧缩就恶性衰退，成了巴西逃不开的魔咒。这究竟是什么问题？ 许多人对巴西的认知，来自于《晓说》或者很多华人旅行节目。在这些节目中，他们普遍把巴西描述成土地广阔肥沃，地力极厚，矿产资源丰富，只要政治稳定就能迅速致富的国家。所以目前的动乱不用担心今天就从这个谣言开始攻破！   1、地力极厚，所以可以买入农业股？或许是。 （图片为自制） 巴西坐拥超过850万平方公里的土地，并享受着热带优渥的气候条件，确实种什么来什么。但可耕种面积仅仅占国土面积的8.45%！比耕地贫乏的中国还要低上300个基点，和美国就更不用比了。（有没有觉得印度阿三那才叫逆天，才知道他们有什么底气可以养活13亿人） 此时会有人反驳8%，超过将近70万平方公里，相当于整个法国的面积。法国可是全世界第二/第三农业大国，为什么巴西不行？好的，我们再来谈谈地理。 （图片来自QUORA） 首先，大

最近美股仓位有所变动，为了防止自己屁股决定脑袋，决定暂停介绍美股几周，转而讲讲港股。 遥想2008年香港直通车，当年第一批去港股淘金的大陆投资者有的因$中国铝业(02600)$   涡轮而一夜暴富，身价百倍。有的则几天之内倾家荡产，赔光本金。涡轮当之无愧的成为了香港市场韭菜最可怕的“绞肉机”，冒险家最爱的“点金石”。 今年沪港通火热期间，更有$香港交易所(00388)$   的某涡轮一个星期内涨了90倍之多，堪称奇迹！ 因为每当正股，比如中国铝业上涨1%，跟踪中国铝业的涡轮可以上涨10%，甚至30%。这种杠杆效应吸引着香港甚至国际上的投机分子前来玩耍。 那么，什么是涡轮，该不该买涡轮，操作涡轮时应该注意一些什么？今天让我一步一步给你讲清楚。   一、什么是涡轮 先来讲故事：[大笑] 隔壁家老王想做股票。腾讯现价158元，他预测腾讯明年10月份会涨到两百块，于是打算购买10000股。可老王的钱都被他老婆收走了，自己只有2000块私房钱，年终奖要年底发呢。怎么办呢？眼睁睁看着腾讯涨到200块一股么？ 这时，做金融的小明就给他出主意：老王你不就想赚158元到200元的差价么？我来帮你买股票，我帮你赚钱，你付我一点代理费就好了。但我们之间得签个合同：如果明年腾讯的股价超过了158元，多赚的部分我给你。如果明年腾讯的股价小于158元，你付的代理费我也不还给你！ 这就是涡轮的原理！！ 涡轮，英文名Warrant，大陆翻译为“权证”。从字面意思上来讲，他是一种“权利证明”。即当你持有某涡轮时，你有“权”在规定的日期，以规定的价格买入/卖出某只股票。 听着是不是有些耳熟？怎么那么像“期权”的描述呢？ 没错！“期权”和“涡轮”应当算是直系亲属，有着非常深厚的血缘关系。至于区别有哪些，这里卖个关子，文末等大家了解了涡轮再讲。 我们先来讲讲香港市场的特色：涡轮和股权

声明：本人只做数据搬运和翻译，对该公司前景并无看法。 酒店业一直是我个人比较偏好的行业，所以这次格林豪泰要上市，一早我便关注了。 看完年报发现，他和我们目前看到的上市酒店都有所不同，所以想整理一下。 1、基本数据 $格林豪泰酒店(GHG)$ 酒店旗下运营着，从高端的格林东方到低端的贝壳酒店，总共8个品牌。     该品牌有2289家酒店，遍布263个城市。 年报称：按酒店规模计，他在有限服务酒店低到中端（原文陈述为economy to mid-scale)领域排名第四，也就是说，仅次于锦江酒店，$首旅酒店(600258)$ 和$华住(HTHT)$。 2、加盟占比奇高 截止2017年，格林豪泰旗下的加盟酒店2263家，自营酒店仅有26家，2015年时自营还有40家呢，可以看出加盟酒店占比不断提高。 从收入上来讲，加盟酒店在2017年贡献了5.35亿人民币的收入，占总收入的68%，自营酒店贡献了1.89亿人民币的收入。 3、利润率奇高。 由于主要收入都来自加盟酒店，导致其利润率相比同业高出不少。 IPO文件显示总收入7.78亿人民币，净利润2.85以人民币。 总资产17.55亿人民币，总负债10.23亿人民币。 4、地域集中度高。 年报披露，格林豪泰的2289家酒店中，有43%的酒店，也就是1143家集中在上海，江苏，浙江，安徽四个地方。 北京，天津以及河北省有287家酒店，占比12%。 5、自有渠道占比高 格林豪泰有超过2000万会员。 与其他零散的酒店依赖诸如携程，途牛，飞猪等OTA公司流量导入不同，格林豪泰的预定97%是通过自有渠道完成的，只有3%通过OTA。 在前三大经济酒店集团里，自售比例较高的大概是华住了，他有7800多万会员，有超过73%的订单是通过自有渠道完成的。 6、创始人持股比例高。 创始人Alex S.Xu在IPO前持股比

$百汇生命产业信托(C2PU.SI)$是今年新加坡少数几个能维持涨势的地产信托。 因为他持有的资产既不与工业有关，也不许零售有关，而是新加坡的三处医院、日本和马来西亚的几处“护理院”。受惠于老龄化的影响，故而回报率一直非常稳定。（声明：本人不持有上述标的）

$雅诗兰黛(EL)$ 今天宣布花10亿美元增持“成分党”护肤品品牌加拿大Deciem的股份，控制住了其76%的股份。Deciem旗下有两个近些年来崛起的知名护肤品品牌，尤其是海淘圈名声响亮，就是the ordinary和Niod。这两个品牌都是主打“有效成分原料桶”概念，即只添加有效成分和少量辅助成分，不添加香料等杂志，而且价格低廉，从几十到上百不等，几乎没有千元级的产品。啧啧啧，这个品牌才崛起没多久，就被巨头收购了。

今天$金龙鱼(300999)$上市。你们别忘了$丰益国际(F34.SI)$正是他的母公司，在新加坡上市，目前市值300亿新加坡元。折合人民币1483亿。而金龙鱼已经2498亿了。。。（以上内容不包含股票推荐，不包含任何投资暗示。）

$New Frontier Health Corporation(NFH)$宣布私有化，价格为12美元。

提个小小的建议啊：最近不是美国中概股新规出来了吗，希望老虎能理个流程出来，看看已经在美港两地上市的公司，美股ADR转港股普通股大概是怎么个弄法，可不可以弄之类？国内目前还没有券商做过这方面的研究，但从现在的形势来看，未来可能会成为刚需。

$Treasury Wine Estates Ltd(TWE.AU)$是澳大利亚最大的红酒公司，最知名的就是奔富。。。最近因为众所周知的原因，新低了。。。

在新加坡上市的$丰树物流信托(M44U.SI)$又创新高了。看他的名字就知道，他是做物流地产的，业务与万科当年收购的普洛斯相似，只是规模略小。他持有的就是中国大陆、新加坡，日本、马来西亚、越南、澳大利亚等地的物流仓储中心，由于区位优势好，融资成本低的优势在，所以除了09年，基本没有大跌过。每年都非常稳定地“缓慢”上涨。慢到中国投资者基本看不上。。。

如果你有其他IB账户，并且都想转到一个账户来，那么这条信息对你有用。 听别人说IB的内部转账（internal transfer，就是从IB的一个账号转到另外一个账号）看起来简单，其实真的操作起来很麻烦。 于是我自己亲身体验走了一遍流程，发现很多人确实容易在细节问题上，被盈透这块卡住，所以做一些经验性的总结。 首先，如果你找不到Internal Transfer按钮，可能是因为如下原因： 1、两个账户信息必须完完全全一样，光身份证一样还不行，要国家，地址，更重要的是城市都一样，否则没办法出现Internal Transfer！！所以你在注册开户的时候最好是按照前一个账户的信息照抄。 2、如果还遇到出现不了Internal transfer的原因，等到开户后首日的中午12：00（美国时间0：00）系统刷新以后再看。 3、还不行就去IB官网请求客服协助修改信息，然后再等到第二天中午12：00后查看。 4、开户的时候先不要把欧洲大陆，以及东欧爱沙尼亚等国家勾选进去。因为勾选这些国家需要根据欧洲监管法律，填写护照号，又多了一重验证，会变得非常麻烦。 然后，还有其他失败原因。 1、转账的时候你会看到两个账号。比如说你的IB账号是U838XXX，那么你会看到U838XXX和U838XXXF，记住一定要转到U838XXX这里，U838XXXF是现金及外汇账户。 2、第一次做internal transfer应该是会实时到账的，转账如果迟迟不到账，那就是要做信息确认，请“自己打电话”到IB客服做确认。 3、打电话到IB做确认的时候，请记得把你的安全问题和答案写在纸上，避免忘记答不出来。 4、在转账前不要频繁的出金/入金，尽量不要修改出入金银行卡信息，否则你的账户出入金功能会因为安全问题被冻结，导致无法做Internal transfer. 5、遇到如冻结账户这样的安全问题，一定要拨打客服