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国内在线音乐行业最有代表性的一只股票——TME最近发布了2024年Q1业绩。其中，净利润为15.3亿元，同比增长27.5%，在线音乐服务收入同比增长43.0%。特别值得注意的是，平台在线音乐付费用户数量环比净增680万至1.135亿，创下单季度历史最高新增。扎实的业绩表现背后，是TME推动行业发展的诸多努力，也彰显了这个行业的空间与未来。 在这一季度，TME的在线音乐服务收入与付费用户数双双取得突破。首先，一季度是在线音乐行业的传统“旺季”，春节叠加出行高峰，国人普遍进入休假、娱乐的节奏。而在消费复苏的趋势下，也有更多人开始寻求精神娱乐消费，比如2023年的“演出热”、“旅游热”。个人认为，在线音乐行业仍然是一个前景广阔的赛道，其付费渗透率、ARPPU都有一定提升空间。 当然，增长并非行业的全部价值。在这一季度，TME还通过前沿技术的探索，为各方带来了启迪。业绩报告显示，TME利用AI技术上线了音频大模型，通过深入分析识别音频特征，为用户更精准地发现、推荐优质内容。另外，TME还推出了激励积分模式、主题猜歌挑战等一系列玩法，通过多元平台创新优化了用户体验。 社会价值是所有企业的“必修课”，这一维度上，TME依然走在前沿。通过连续第三年与腾讯公益合作开展的“如果音乐有形状”音乐关爱特别企划，TME提升了各界对孤独症的关注。周杰伦、薛之谦和NewJeans等60多位耳熟能详的艺人们，分享了他们的音乐作品来支持公益。TME还举办了一场以孤独症儿童创作的作品为主题的艺术展，借音乐传递善意和社会责任。在ESG视角中，TME正在成为一家“正外部性”的企业，持续推动在线音乐行业向前发展。 $腾讯音乐(TME)$

5月11日这天，北方地区诱发了一个温带气旋，下了一波大雨，出现了大范围的降温。 你以为今年的夏天还远着呢，那就大错特错了。 根据超级计算机的预报，北方地区在中旬将迎来一波猛烈的高温干热天气，吐鲁番盆地将达到惊人的45度！ 导致晴热天气的大陆暖高压脊，未来不止一个，不断从中亚-新疆一带东移，导致北方气温掀起一波又一波的热潮。 中央气象台指出，5月17日之后，黄淮、华北等地部分地区将有35度以上的高温天气，干热风天气还将威胁小麦产区。 今天，电力指数已经创新高了！ 电力板块大涨，一是即将到来的高温天气引发，二是水价上涨，公用事业全面涨价已经在路上。 这个高温的夏天，你需要往自己的账户里添一把火电。 01 迎峰度夏 今年的用电量，一直在增长。 中电联披露，一季度，全国全社会用电量2.34万亿千瓦时，同比增长9.8%，增速与上年四季度基本持平。 夏季我国降温用电负荷占比在三成左右，部分地区超过四成；同时，经济增长也导致了电力消费增长，中电联预计：上半年全社会用电量同比增速略高于8%，2024年全国电力供需形势总体紧平衡。 根据国家能源局预计，今年度夏期间全国用电负荷还将快速增长，最高负荷同比增长超过1亿千瓦，电力保供面临着一定压力。 迎峰度夏期间，内蒙古以及华东、华中、西南、南方区域的部分省份，高峰时段可能存在电力供应紧张的情况。 如出现极端、灾害性天气，电力供应紧张的情况可能进一步加剧。 迎峰度夏将至，电力保供依然是首要目标，火电支撑性电源重要性将再度强调，水电出力有望改善。 全球范围电荒+进入淡季煤价快速下跌+火电板块预期分红率改善，关注当前时间点火电投资机会。 02 火电的业绩最好 看了一下，电力板块的财报，火电的增长幅度最大。 2023 年，火电板块 28 家公司合计营业收入12700.3亿元，同比增长 4.2%；合计归母净利润 490.1 亿元，同比实现扭亏为盈，增长

4月社融负增，主要还是地产链的拖累，历史上看地产与这个数据的相关度很高，因此今天盘面上，从上游焦煤到下游地产股都是比较弱的。 不过要看到，这一波复苏主要是出口和政策驱动，一季报显示，很多做海外市场的公司比如宇通客车、奇瑞汽车等，业绩是很不错的，电商在海外也混得风生水起。 去年社融不差，基本面也没多好；今年社融不行，基本面也没多差。 今年很多其他宏观高频数据、企业报表端并不差，反映地产本身对基本面的拖累虽然不能忽视，但边际确实在下降。 因此，经济修复依然在路上。 $恒生指数(HSI)$

巴菲特为何宁愿抱着2000亿美元睡大觉？ 伯克希尔的现金头寸之多，惊掉了大家的下巴，并且二季度还将扩大到2000亿美元。 根据美林时钟大类资产配置原则，现金增加可解读为，巴菲特认为美国经济处于“滞涨”阶段 。 其次，市场重估美联储降息的可能性，关注点从“今年降息几次”转换到“今年是否降息”。 在此情形下， 今年美国联邦基金基准利率仍将维持在高位，因而增加现金头寸是个不错的投资策略。 美国联邦基金利率 5.4% ，略低于年初以来标普 500 的涨幅（截至 5 月 7 日标普 500 上涨 8.76% ），但远高于很多资产回报。 $纳斯达克(.IXIC)$

昨天看到一则报道：美国一个脱衣舞女，预测美国即将进入经济衰退。她抱怨说，自己2023年的收入，比之前少了64%。别忙着笑话她。这是个非常准确的指标，上得了经济学教科书，学名叫“脱衣舞女指数（the stripper index）”。美国老铁说，这比劳什子的PMI、CPI好使多了，简直是第一手的经济风向标，难怪经济学家这么重视“草根调研”呢，看来还是“舞厅调研”最有效。据称，如果以现金小费为生活来源的脱衣舞娘，在较长一段时间内的收入明显减少，那么经济就会出现压力。背后逻辑是，消费者的支出意愿，是衡量经济兴衰的一线指标，反应是非常及时的。舞娘只收现金小费，而掏现金这个动作的随意性很大，更能反映消费者的钱包鼓不鼓，可以在微观层面观察到消费者支出意愿。华尔街甚至流行这样一句话：“如果拉斯维加斯的女孩没赚到钱，那就意味着没人在赚钱。”昨天看到《The American Genius》一则报道说：据在该行业工作的几位女性透露，脱衣舞娘目前正在挣扎，俱乐部冷清得像是冥想工作室，而不是狂欢场所。佛罗里达州艺人Palmar说：“人们在新冠期间赚的钱更多——刺激经济的钱、失业金，不管怎样——现在他们赚的少了，而且租金更高，汽油价格也更高，人们突然意识到他们没有钱。”网友botticellbimbo的推文说：“脱衣舞俱乐部是一个可悲的、领先的指标，我可以向你们所有人保证我们正处于衰退中，哈哈。”她随后又发了一条推文说：“我收到股票警报，只是为了决定是否值得去上班。”另一位名为agave_baby的艺人插话：“不，兄弟，看了所有这些文章，记者和经济学家都说我们不在衰退中。但是俱乐部已经死了，宝贝，为什么？”一位名为Ivy_wylder的艺人跟帖说：“当我的大客户问有哪些特价瓶装酒时，你知道我们有问题了。”目前舞女们正在控诉抠抠搜搜的客户：男人们仍然来到俱乐部，但他们给的小费非常少，或者根本没有。舞

年轻人在上班和上进之间选择了上香，如今，刮刮乐都卖断货了。 据报道，4月起，即开型彩票已经出现拿货难，需要按照“配给制”进行分配，经常性断货。 一家北京彩票店的销售人员说，每天都有三四十人来询问是否有“刮刮乐”，很多人看见柜台没货后，扭头就走。 这家店5月初拿到了5万元的即开型彩票，五一销售一空，现在又拿不到票了。 隔壁一家体彩店老板称，5月1日分配了6本即开型彩票，当天就卖完了。直到现在，管理员也没有分配或给出任何购票信息。 原来，每年彩票发行的总量，受到印制费总额的约束。以福彩为例，2024年印制物流费预算为5.3亿，比上一年度增加0.85亿，增幅20%。然后，一季度即开型彩票销售389.75亿元，同比增长81.4%，供不应求。 彩票管理部门每年根据销售情况来安排发行费，再根据发行费安排印制费，并非彩票发行机构想印多少是多少。 据一位彩票专家说，彩票供需紧张，也有管理部门担心卖得过多、负面影响过大的原因，因为有媒体认为即开型彩票是掏空中产钱包的‘精神yp’。

2024 年的第一缕热风，比以往时候来的更早一些。 刚进入5月，东南亚就开启了烧烤模式，孟加拉国、泰国、老挝、菲律宾、缅甸和印尼某些地区的气温已经超过40℃。 专门研究极端天气统计的气象历史学家埃雷拉称，亚洲多个地区的气温纪录都已经被打破，这是世界气候史上最极端的事件。 这个高温的夏天，你需要往自己的账户里添一把火电。 01 赤日炎炎似火烧 据国家气候中心，今年5月份，全国大部地区气温偏高，尤其是5月下旬，北方气温将较常年同期偏高2-3℃，迎峰度夏开始时间或提前。 中国天气网气象分析师李靓介绍：“未来一周，西北、华北、黄淮等地暖热天气发展增多，多地最高气温或超30℃，较常年同期偏高4-8℃，局地甚至偏高10℃左右，并将大面积刷新今年以来气温新高。” 今年的用电量，一直在增长。 中电联披露，一季度，全国全社会用电量2.34万亿千瓦时，同比增长9.8%，增速与上年四季度基本持平。 夏季我国降温用电负荷占比在三成左右，部分地区超过四成；同时，经济增长也导致了电力消费增长，中电联预计：上半年全社会用电量同比增速略高于8%，2024年全国电力供需形势总体紧平衡。 02 火电的业绩最好 看了一下，电力板块的财报，火电的增长幅度最大。 2023 年，火电板块 28 家公司合计营业收入12700.3亿元，同比增长 4.2%；合计归母净利润 490.1 亿元，同比实现扭亏为盈，增长了1270.5%；平均ROE 为7.1%，较上年提高了 7.7pct。 2024年一季度，火电板块实现归母净利润190亿元，同比增长102%。 横向对比整个电力板块，火电的业绩改善遥遥领先。比如说，水电板块增长主要来自长江电力资产注入，板块盈利能力相对稳定；核电也是稳定。 火电为啥一枝独秀？ 动力煤占火电成本的85%以上。2023年以来，随着国内煤炭增产保供以及进口煤放开，市场煤价波动下行、长协履约率提升，火电企业

一季度，机构全面增持了电力板块。其中，火电、水电、核电、新能源中，对电力持仓环比提升的贡献分别为36.1%、42.0%、19.9%和2.1%。 01 火电业绩释放预期增强 一季度，如浙能电力、华电国际A&H股)、皖能电力、建投能源、大唐发电等获得增持，而华能国际、内蒙华电及国电电力有所减持，呈现出下沉二线、优选弹性标的的特点。 原因在于： 1)成本端，一季度动力煤市场价降低20.1%，煤价回落使得市场对高弹性标的更加青睐； 2)收入端，电价持续高位运行，尤其华东省份电价支撑偏强，同时一季度火电电量实现较高增速，成本压力缓解叠加收入表现，带动火电企业盈利持续修复。 一季度，市场对于火电的关注度回升。火电不仅仅是短期的业绩修复，新型电力系统下的电力体制改革，将使得火电逐步回归公用事业属性，行业高股息、高分红价值得到彰显，投资价值得到历史性的重塑。 02 水电持仓集中在核心资产 大水电在一季度继续获得大幅增持。 尽管1-2月份来水偏弱，但3月份以来来水出现明显修复，进一步对全年水电高速增长的预期形成支撑。同时，具备优异防御属性的水电板块持续得到市场青睐，机构资金大幅增持长江电力等大水电资产。 随着“双碳”目标的持续推进，水电极强的稀缺性会持续显现，存量优质水电的核心资产价值也会更加突出。从集中度的角度来看，资金绝大多数配置在大水电核心资产。 03 新能源运营的悲观情绪修复 新能源子行业在一季度持仓有所修复。 原因在于：新能源发电运营行业股价经过长期调整，已经触及阶段性低点，而且新能源发电运营与经济周期相关性较弱，当前业绩依然稳健增长，本身也存在一定的避险属性。 但客观而言，悲观预期依然没有完全消除，因为绿电受新能源产业链整体负贝塔影响。 长期来看，“双碳”目标的实现需要新能源在未来数十年高速扩张，合理回报是保障行业增长的必要条件。 04 核电板块持仓持续提升 一季度中国核

巴菲特面对账面上趴着的2000亿美元，愁得头发都白了。 而对于怎么用这笔钱，他没有一个很好的想法。“不是我们发疯了，而是投资难度提升了”。 我发现，芒格在2017年每日期刊股东会上的讲话，能很恰当地解释这个困境。 他说：过去遍地黄金，弯腰就能捡到钱。现在呢，现在我们买了埃克森。你们知道沃伦为什么买埃克森吗？他只不过是用埃克森来替代现金而已。 以前，我们不会去配置类现金资产。现在，伯克希尔的现金太多了，所以我们配置了埃克森这样的类现金资产。 这种投资方式与沃伦早期的投资方式截然不同了，沃伦变了。买入航空股的时候，沃伦就变了。买入苹果的时候，沃伦就变了。 多年以来，我们口口声声地说，“我们不懂高科技公司”“高科技不在我们的能力圈范围内”“航空公司的生意是全世界最差的生意”，现在你们从铺天盖地的新闻中看到的是，伯克希尔买入了苹果和航空公司。 不是我们发疯了，而是伯克希尔的投资难度提升了，我们只能尽可能地去适应。 无论是投资苹果，还是投资航空公司，我们都没有十足的把握。 我们只能说是略有胜算。 这已经是我们能争取到的最大的优势了，我们必须接受这个现实。 从这段话看，散户也不用太因为自己的无能而自卑，毕竟连巴菲特都快没招了。 $纳斯达克(.IXIC)$

基金一季报重仓的29 只煤炭股，有12 只股票获得加仓，17 只股票减仓。 加仓最多的3 只股票：新集能源、上海能源、山西焦煤； 减持最多的3 只股票：开滦股份、盘江股份、兰花科创。 一季度煤炭前五大重仓股（中国神华、陕西煤业、兖矿能源A+H、新集能源），持仓市值占煤炭总持仓的比例为62%，实现连续3 个季度提升。 煤企业绩一季度分化，龙头煤企盈利更稳健。 1）2023 年，煤炭板块营业收入为14440 亿元，同比-9.9%；扣非净利润1831 亿元，同比-22.1%。 2）2024Q1，煤炭板块营业收入为3448.5 亿元，环比+3.6%，同比-12.0%，扣非净利润为420.0 亿元，环比+22.1%，同比-31.8%。 3）2024Q1，33 家煤炭上市公司中，扣非净利润同比上升的共有5 家，同比下降80%以上的（含亏损扩大的）共9 家。 4）2024Q1，市值超过千亿的4 家煤企，扣非净利润为303.7亿元，环比+9.0%，同比-21.2%。 股息率仍维持较高水平。 1）煤炭板块平均股息率为5.4%，动力煤板块平均股息率为5.5%，焦煤板块平均股息率为4.6%； 2）市值超过千亿的4 家动力煤企业，平均股息率为5.7%，高于动力煤板块平均股息率，当前估值具有一定性价比。 3）2023 年煤炭板块平均分红比例为57%，平均股息率为5.8%。 总结： 1）煤企一季度业绩同比普遍下滑，龙头煤企盈利更为稳健，且股息率高于行业平均水平，投资价值凸显。陕西煤业、中国神华、中煤能源； 2）焦煤企业一季度业绩同比回落更明显，但焦煤价格弹性大于动力煤价格，若后续煤价止跌回升，焦煤板块将更加受益。平煤股份、淮北矿业； 3）部分煤企拓展下游煤电业务，营收、利润均有增长潜力。