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2020年3月9日，新冠疫情的全球性爆发导致美股、债和原油同时暴跌、股市一度熔断。次日，巴菲特在访谈中曾表示：我活了89岁也没见过这种场面，只要你和市场相伴够久，什么都会发生。 然而余音犹在耳，数天之后美股竟又发生了当月的第二次和第三次熔断，引得全世界的吃瓜群众纷纷调侃——89岁的巴菲特毕竟还是“太年轻”了。 “活久见”的巴菲特老先生 “市场先生”就是这样生性暴躁而反复无常，它从来不会忘记给相伴者带去“惊喜”。 比如上周的特斯拉Q1财报，飞流直下的业绩表现和气势如虹的股价上涨，如此巨大的反差或许就是“市场先生”最新的一次戏谑。 特斯拉深陷困境？ 这份财报甫一开篇便为业绩大幅下滑的主基调“叠满了甲”：红海冲突导致的运输困难、柏林工厂遭到纵火袭击、弗里蒙德工厂Model 3产线升级等。 在一系列“不利因素”影响下，特斯拉2024年Q1营收213亿（美元，下同），同比去年Q1的233.3亿下降9%，四年来首次录得同比下降；经营利润20.6亿，同比去年Q1的39亿大降47%。 四年来首次季度营收同比下降 对于车企来说最重要的无疑是销量和毛利率。2024年Q1特斯拉总共交付车辆（包括租赁）38.7万辆，同比去年Q1的42.3万辆下降9%，同样也是四年来首次同比下降。 得益于强大的成本控制能力和阶段性涨价，本季度特斯拉单车毛利率为18.4%，相比去年全年堪堪守住17%线，表现尚可；但对比2022年全年超过26%的单车毛利率，还是相去甚远。 四年来首次季度交付量同比下降 新车型有望提速？ 虽然特斯拉叠了厚厚一层甲，但那些只是阶段性的黑天鹅事件或者负面影响。更致命的还是需求方面出了问题，主要表现在：1）消费者不再那么热衷于纯电车型了，反而混动车型销售持续表现强势；2）竞争环境恶化，尤其是在中国市场。 这才是特斯拉目前深陷困境的根本原因。 纯电是否未来汽车的最优解？这是一个结构性的问题，只能

近期，快手发布了2023年Q4季度及全年财报。 在2023年同时实现“超百亿的首次盈利”和“超万亿的电商GMV”这两个里程碑的快手，业绩确实是起飞了——但再看股价，冰冷的现实又让人瞬间清醒。这无疑是个缩影，是近几年属于中概股独有的悲哀。 前几年，快手也曾是“疯狂烧钱换增长，盈利却遥遥无期”的典型中国互联网公司之一。但当商业环境变化、市场风格切换，更看重这些公司盈利能力时，凭借短视频赛道和自身努力，快手无疑成了其中脱颖而出的优等生。 2023年，快手营收1134.7亿（元人民币，下同），同比2022年的941.8亿增长20.5%；净利润为64亿，而仅在前一年，快手还处于暴亏136.9亿的状态。如果看“经调整净利润”这一指标（不计入股权激励等非经营项开支），盈利甚至达到102.7亿。 不盈利则以，一盈利即超百亿！除了理想外，快手也在去年达成了这一壮举！ 2023年，快手销售成本为561亿，同比2022年的521亿增长7.7%；成本增速远低于收入增速，毛利率自然是突飞猛进，由2022年的44.7%增加至2023年的50.6%。 快手属于典型的高毛利互联网平台型公司，成本相对于收入的变化并不明显，只要控制好费用支出，增加收入大部分都能转化为利润。 短短一年时间，能从亏损百亿到盈利百亿，也得益于此。 盈利能力突飞猛进的快手 2023年Q4，快手MAU首次达到7亿的里程碑，同比2022年Q4的6.4亿增长9.4%；DAU为3.8亿，同比2022年Q4的3.7亿增长4.5%。 但用于衡量用户活跃度的指标“DAU/MAU”，在本季度为54.6%，比去年同期的57.2%和上季度的56.5%都有所下降，说明增长的新用户要变成高价值的活跃用户，还需要更好地运营。 2023年Q4，快手主要用于用户增长和留存的“销售及营销费用”为102亿，同比2022年Q4的9.7亿增长4.7%，远低于本季度MA

标题说的并非汽车产品本身，而是高增长和高毛利，这正是理想引以为傲而特斯拉正在失去的东西。 本周理想公布了一份令人惊艳的2023年Q4财报以及全年年报，可谓完美诠释了什么叫“遥遥领先”（对于新势力这个群体来说）。 先说高增长 理想汽车2023年Q4营收417.3亿元（人民币，下同），同比暴增136.4%；交付车辆131,805辆，同比亦是暴增184.6%。全年营收更是突破千亿，达到1238.5亿元，同比2022年的452.9亿元增长173.5%；全年交付车辆接近40万，达到376,030辆，同比2022年的133,246辆增长182.2%。 增速高到连特斯拉看了都直呼内行。而且2024年理想的销量目标为80万辆，相比2023年增长超过100%，如果达成无疑是向市场证明其高增速的可持续。 除了2022，近五年理想都能保持交付量的高增速 再说高毛利 2023年Q4，理想单车售价30.6万元，毛利率为22.7%；同比2022年Q4，单车售价为37.3万元，毛利率为20%；而环比2023年Q3，单车售价为32万元，毛利率为21.2%。 在价格战无比惨烈的2023年，即便是定位偏中高端的理想，亦不免单车售价不断下降，但其毛利率始终能保持在20%以上，并且同/环比都在上升。这让因为不断降价毛利率持续走低、跌破“20%线”一整年的特斯拉看了，不得不再次直呼内行。 理想单车售价不断降低的情况下，毛利率却持续走高 汽车是最典型的规模效应行业，低成本和高销量的双轮驱动，才能造就出高毛利。远不说燃油车时代的各位霸主，就目前新能源车企中领先的比亚迪和特斯拉，无不是成本控制狂魔。 理想自然也不遑多让。 不论是增程的技术路线，还是精简的产品线和三款套娃式车型，都体现出理想在成本控制上的“心机”；而突飞猛进的销量又彰显其在市场需求洞察上的深刻。 虽然一直不乏各种嘲讽和质疑者，但中国消费者用超过30万人民币

本来是想写一篇关于阿里财报的文章。一来被拖延症耽搁了，二来确实也想对比看一下拼多多的财报，所以这个可谓时间点正正好。 拼多多2023年Q3的业绩可谓炸裂，营收688.4亿（元人民币，下同），同比增长94%；经营利润166.6亿，同比增长60%，经营利润率为24%。在经济大盘增长放缓、中概股遭遇寒冬的这两年，拼多多不论是增速还是股价都堪称中概股之光。 对比之下，阿里明显就相形见绌了：阿里2023年Q3营收2247.9亿，同比增长9%；经营利润335.8亿，同比增长34%，经营利润率为15%。 然而，阿里是个业务体量无比庞大的巨兽，既然跟拼多多对比，只聚焦于其电商板块肯定更为合理——所以这里选择淘天集团和国际数字商业集团业务，来对应拼多多的整体业务（主站+多多买菜+Temu）。 拼多多市值超过阿里 营业收入对比 2023年Q3，阿里以淘宝和天猫为主的淘天集团营收976.5亿，同比增长4%；在Q2短暂恢复了10%以上同比增速后，本季度再次陷入了低速增长的泥潭。 以Lazada和Trendyol为主的国际数字商业集团营收245.1亿，同比增长53%，这也是本季度整个阿里最亮眼的板块，为整个阿里贡献了超过48%的营收增长，为所有业务中最高。 阿里国内和国际电商业务收入 两者相加的话，Q3季度总体营收为1221.6亿，同比增长11%。对比拼多多，虽然体量仍然“遥遥领先”，但在增速上确实有“亿点”差距。 经营利润对比 可比较的是阿里财报中“经调整EBITA”项和拼多多财报中的“Non-GAAP Operating Profit”（以下简称“非公经营利润”）项——基本都是将“股权激励”为主的费用加回到经营利润中去。 2023年Q3季度，拼多多的“非公经营利润”为181.3亿，同比增长47%，利润率为26%。 阿里的淘天集团本季度“经调整EBITA”为470.8亿，同比增长3%，利润率为48

这半年是AI狂潮席卷一切的半年。 它不仅带飞了科技股为主的纳斯达克，上半年纳指涨幅31.73%，几乎是同期标普涨幅15.91%的两倍；甚至还帮拉胯的大A股守住了底裤，上证涨幅3.65%、深证涨幅0.1%，没有和这场全球主要市场都收涨的半年牛市逆向而行（恒生指数：那我走?）。 今年上半年纳指涨幅高达31.73% 2023年上半年个人账户收益率为30.11%，勉强算是跟住了纳指的整体涨势，没有能获得更大收益的罪魁祸首显然是“港股中概股”。BTW，最近在社区看到说炒股有三作死：做空美股、做多A股和抄底港股，诚不我欺啊！ 虽是玩笑，但港股坐拥世界第二大经济体一部分最优质的资产——大型科技公司，整体市盈率也在低位，能在全球牛市中蒙头向反跑，说到底还是定价权不在自己手上。 不过，我写这篇复盘文章的时候（七月中上旬），虽然恒生指数还是一副颓相，但科技股普遍有了不错的反弹趋势，个人收益率也开始跑赢纳指了。 个人今年上半年过山车般的收益率 接下来说一些个股或版块吧。 英伟达 作为一个价投信徒，即使以半年为时间尺度，我对仓位的调整次数也是少得可怜的。上半年最大的变化是在400美元出头的价格建仓了英伟达。从它一季报出来股价瞬间飙升至370美元以上、近万亿市值开始，我就一直在犹豫是否建仓。最终下定决心，可以说也有很大的FOMO（fear of miss out）情绪因素。 在此期间，我甚至努力回忆了2020年初在888美元（1拆15前）价位上建仓特斯拉的决策过程，来说服自己：万亿英伟达虽然很贵，但依然值得。而这些，也成为了我写作上一篇文章的素材。。。[得意] AI时代的“卖铲人”英伟达 百度 这几年一直在唱着ALL IN AI的小曲，国内首发大模型抢跑成功的百度，在上半年这阵AI大潮中，股价也仅上涨了15%。虽说，靠着中概股同行们的衬托，这个涨幅已经可谓出类拔萃了。但看看A股那些名字都叫不出的公司

诚然，从两个公司目前市值来看，标题的类比并不科学。 破万亿的英伟达几乎已经达到了特斯拉迄今为止的巅峰，这却也意味着英伟达不可能再现特斯拉股价在2020年暴涨超过700%的神迹。但两者处于都一个全新且巨量的行业爆发式增长的前夜、竞争对手打着灯笼也找不着的龙头地位，以及被市场疯狂追捧的热度，又让它们及其相似。因此，还有是有必要来（不）严肃地探讨一下这个问题。[笑哭][笑哭][笑哭] 那么是什么造就了2020年的特斯拉呢？以及，今日英伟达和当年特斯拉具体相似在何处呢？个人觉得，用中国式的战略思维来说，可以归纳成“天时”、“地利”、“人和”。 特斯拉2020年股价涨幅超过700% 1、天时 所谓天时，借用当下热门的说法，就是“iPhone”时刻的到来；对应到资本市场，即一个版块成为了超强贝塔。 当年的新能源汽车迎来 “iPhone”时刻的标志，无疑是特斯拉Model 3的大卖叠加中国工厂以惊人的速度建成并交付。大部分人相信苹果和中国制造相互成就、共同进化的故事会在特斯拉身上重演。 之后三年，资本、大公司、创业者，甚至国家意志不断地加速整个产业的发展。新能源也早已超出了电动汽车的范畴，成为了对整个化石能源的替代，其滚滚洪流也仅仅是刚刚开始。 年初的Chat GPT被普遍认为引发了AI 产业的“iPhone时刻“。为了争夺下一个时代的入场券，中美科技巨头“下饺子”式地推出一个个大模型产品。算力被认为是AI时代的基础设施，而目前算力的主要提供者英伟达，无疑像三年前的特斯拉一样，成为在这场变革中第一个“赢麻了”的公司——年初至今，英伟达股价涨幅已超过190%。 英伟达今年以来股价涨幅已超过190% 2、人和 所谓人和，是指龙头公司能力，即资本市场上的超强阿尔法。 特斯拉的Model 3在2019年已展现出类似iPhone4这样划时代产品的潜质：全年销量遥遥领先，高于第二至第五名之和。产能是

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一直以来，东南亚都被认为是下一个经济高速增长的“应许之地”，而（两年前）市值攀上2000亿美元的高峰，成为亚洲第三的SEA，无疑是这片奶与蜜之地上的圣城。 东南亚小腾讯SEA 然而过去的2022是这座圣城坍塌的一年。有“东南亚小腾讯”之称的SEA（其2022年电商收入占比已近60%，或许改叫“东南亚小阿里”了？[捂脸] ），在资本退潮、全球通胀的背景下，已没了成为阿里、腾讯的命，但却害了阿里、腾讯的病——股价暴跌、增长放缓、裁员收缩，一个都没有少，而且比起两位大佬来更加猛烈： SEA的2022年股价最低点较前一年的历史最高点跌去近9成；新招聘的员工在新加坡刚下飞机，却惨遭毁约的梗广为流传；撤出了出除东南亚和巴西之外的所有市场，其中有些市场进入尚不足半年。 在发布了22年Q3财报之后，我发现一年前股价还在令人望而心叹的三百多美元的SEA，如今“打骨折”跌到仅五六十，市销率在三倍多时，就很愉快地建仓了。 “圣城”在一年内几乎土崩瓦解 本月早些时间SEA发布了22年Q4及全年财报，半年断臂求生所爆发出来的能量让市场吃惊。游戏、电商、金融三大业务板块都实现了单季度盈利（其中电商和金融都是首次），比预计提前两个季度实现了单季度集团整体盈利，大大超出了预期。市场也给予了非常积极的反馈，财报发布当日SEA的股价上涨超过20%。 2022年Q4，SEA实现收入34.5亿（美元，下同），同比去年的32亿增加7.1%；实现经营利润3.4亿、净利润4.2亿，去年同期分别为亏损4.4亿和亏损6.2亿。 其中： 1、游戏业务营收9.5亿，同比去年的14亿大降33%，且已连续三个季度同比下降；经调整EBITDA为2.6亿，比去年同期的6亿大降56.7%； 2、电商业务营收21亿，同比去年的16亿增长31.8%；经调整EBITDA为2亿，去年同期为亏损8.8亿； 3、金融业务营收3.8亿，同比

上周，百度公布了2022年Q4以及全年财报。在整个互联网行业大幅度降本增效的底色下，这份财报也不出意外——收入几乎停滞、利润超过预期。 2022年Q4百度营收331亿（人民币，下同），同比2021年Q4持平，全年营收1237亿，同比2021年微降1%；经营利润方面2022年Q4为46亿，同比2021年Q4暴增135%，2022年全年经营利润159亿，同比2021年大幅增长51%。 2022年Q4及全年财报 由此同时，百度的成本和费用（销售/管理/研发）之和，于2022年Q4和全年分别为285亿和1078亿，同比2021年Q4和全年分别减少8%和5%。营收几乎没变，利润增长全靠省出来，虽说这样一份财报很难让人惊喜，但依然有值得称道的地方。 第一个亮点是2022年爱奇艺终于首次实现全年盈利。 2022年Q4和全年，爱奇艺分别录得经营利润7.82亿和10.31亿，而2021年时对应数字为亏损9.75亿和44.8亿。爱奇艺对整个百度集团年度经营利润的贡献，也从2021年的-43%，华丽转变为+8%，在这个困难且特殊的2022年，真可谓恰到好处。 多年以来，爱奇艺在百度的定位从“快速发展，做大营收的利器”到“常年亏损，侵蚀利润的拖累”，再到如今在营收和利润两方面都能做出正向贡献，意义大概不啻于一个老父亲看到多年的“不肖子”终于可以自力更生了吧[笑哭]。 第二个亮点是创新业务增长稳健，2022年Q4季度对百度核心总体营收贡献率首次达到30%。 百度财报中业务分部和利润表是两种不同的统计口径，比较容易让人看懵。梳理一下，即按业务分部的统计口径，分为：百度核心（在线营销服务+非在线营销服务）和爱奇艺；按利润表统计口径，分为：在线营销服务和其他。具体的拆解可见下图： 百度财报结构拆解 智能云、自动驾驶等业务被统一归为“百度核心”中的“非在线营销”，这无疑是百度业务中“最性感”的部分，支撑

前段时间在某球上有一次关于持有腾讯5年$腾讯控股(00700)$ ，如今却是负收益的讨论，一时间应者云集；而再拉长时间尺度，甚至你会发现，如果从阿里2014年美股破记录IPO时持有股票至今，也依然是——负收益！$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ 这可是中国市值最高两家公司，也位于最赚钱的公司之列。投资者持有五年甚至八年，却没有赚到钱，不仅令人困惑和愤懑，甚至对于长期主义的价值观，都有理由产生怀疑。8年跌回发行价的阿里巴巴股价回到了原点，身处变革十字路口的阿里，早在从去年年底就开始了一系列的动作——明确了“消费、云计算、国际化”三大核心战略，同时做了组织架构调整来适配新的战略。如今半年已过，让我们通过近期财报再次审视一下，这个变革中的昔日巨人是否依然值得坚守或者进场抄底。在提出新战略后，阿里的财报架构也做了相应调整，来更好地反应相应业务的成绩。过往阿里财报中的“核心商业”全家桶被拆分：中国商业、国际商业、本地生活和菜鸟，因此可以看到这些业务板块各自的“经营利润”和“息税摊销前利润（EBITA）”，而不是笼统的核心商业的数据。因此，整个阿里财报的业务板块变成了“中国商业、国际商业、本地生活和菜鸟”，加上“云计算、数字媒体及娱乐和创新业务及其他”。下面两张图分别是阿里2022年和2021年年报中的商业板块划分，可以很明显地看到其中变化。PS：其实还有另一个“小变化”：蚂蚁被彻底切割了。。。&n